中高端木质家具品牌企业总结
核心内容概述
曲美股份是一家专注于中高端木质家具设计、生产与销售的公司，致力于为客户提供“一站式、全方位”的家居整体解决方案。公司业务涵盖实木类、人造板类及综合类家具，产品线丰富，覆盖客厅、书房、卧室及餐厅等主要家居场景。公司通过线上线下结合的销售模式，建立了全国性的营销网络体系，形成了较强的市场竞争力。
主要观点
- 市场定位：公司坚持中高端市场定位，注重品牌、设计与服务，逐步形成全国性销售网络。
- 销售渠道：线下采取直营与经销相结合的模式，拥有8家直营店及624家专卖店；线上通过自主平台“曲美在线商城”、“笔八”及第三方平台如天猫、京东等进行销售。
- 募集资金：拟公开发行6052万股，募资金额扣除发行费用后用于东区生产基地项目和品牌推广项目，以扩大产能、丰富产品线并提升品牌影响力。
- 盈利预测：预计2015年和2016年营业收入分别为12.75亿元和14.95亿元，净利润分别为1.18亿元和1.40亿元，每股收益分别为0.49元和0.58元。
- 合理估值：基于可比公司动态市盈率分析，公司合理估值为15.33-18.74元/股，以2015年35倍市盈率为中枢，上下浮动10%。
关键信息
发行信息
- 发行数量：不超过60.52百万股
- 发行后总股本：242.06百万股
- 发行方式：网下询价与上网定价结合
- 保荐机构：中信建投证券
主要股东
- 赵瑞海：持股44.12%
- 赵瑞宾：持股43.26%
- 赵瑞杰等15位自然人：持股12.62%
收入结构（2014年）
- 人造板类家具：40.52%
- 综合类家具：29.49%
- 实木类家具：18.94%
- 家具饰品类：9.57%
募集资金项目
| 项目名称 |
投资额（万元） |
| 东区生产基地项目 |
48,831.83 |
| 曲美家具品牌推广项目 |
1,948.13 |
| 合计 |
50,779.96 |
东区生产基地项目详情
- 地点：北京市顺义区南彩镇
- 用地面积：24.19万平方米
- 产能扩张：项目达产后，年产能预计达到150万件综合类家具、120万件实木类家具及7万件床垫系列
- 投资回报率：42.2%
- 内部收益率：24.95%
- 投资回收期：5.5年
品牌推广项目详情
- 投资金额：1,948.13万元
- 用途：广告宣传及渠道建设，包括对专卖店的装修、人员培训和终端推广
财务状况
营收与净利润（2012-2014年）
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
年增长率（营收） |
年增长率（净利润） |
| 2012 |
9.23 |
0.88 |
1.71% |
11.23% |
| 2013 |
10.17 |
1.14 |
10.14% |
28.78% |
| 2014 |
10.94 |
1.00 |
7.54% |
-11.58% |
毛利率与净利率（2012-2014年）
| 年份 |
综合毛利率 |
净利率 |
| 2012 |
38.30% |
8.56% |
| 2013 |
39.42% |
9.81% |
| 2014 |
36.48% |
9.19% |
资产周转能力指标
| 指标 |
曲美股份 |
宜华木业 |
美克家居 |
索菲亚 |
好菜客 |
| 应收账款周转率 |
44.08次 |
0.00 |
17.93 |
42.67 |
131.26 |
| 存货周转率 |
6.20次 |
0.00 |
0.88 |
10.59 |
18.77 |
行业背景
全球家具行业
- 2013年全球总产值：约4,220亿美元
- 年均增长率：7.54%
- 发展中国家增速：显著高于发达国家
- 中国出口地位：自2006年起成为全球家具出口第一大国，出口占比超30%
中国家具行业
- 市场规模：持续扩大，规模以上企业工业总产值从2003年的719.97亿元增长至2013年的6,462.75亿元
- 发展趋势：从传统向现代转型，注重品牌、设计、服务与环保
行业竞争格局
- 竞争模式：从价格竞争转向品牌、网络、服务等复合竞争
- 市场集中度：整体较低，中高端市场由具有品牌与规模优势的企业主导
- 竞争因素：品牌、质量、营销、服务等非价格因素逐渐成为竞争重点
公司竞争优势
- 原创设计：引进国外设计团队，注重产品设计创新
- 销售渠道：独立店与O2O模式结合，销售网络覆盖全国
- 品牌影响力：“曲美”品牌知名度高，多次获得“中国创新设计红星奖”
- 环保与质量：注重环保材料使用，产品质量领先
- 信息化管理：提升运营效率，优化资源配置
- 管理团队：具备优秀的管理能力，推动公司持续发展
主要风险因素
- 市场竞争加剧：行业利润率可能因竞争加剧而下降
- 成本上升：原材料与人力成本上升可能影响盈利能力
估值与定价分析
- 可比公司市盈率：2015年38.85倍，2016年30.71倍
- 合理市盈率范围：2015年31.5-38.5倍
- 合理估值范围：15.33-18.74元/股
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
股价强于基准指数20%以上 |
| 谨慎增持 |
股价强于基准指数10%以上 |
| 中性 |
股价介于基准指数±10%之间 |
| 减持 |
股价弱于基准指数10%以上 |
公司业务资格与免责声明
- 业务资格：具备证券投资咨询业务资格
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