20180529-申万宏源-债市日评_关于缓解当前违约恐慌的政策猜想_5页_411kb

关于缓解当前违约恐慌的政策猜想总结

核心内容

2018年5月29日发布的研究报告主要分析了当前信用市场面临的违约风险及可能的政策应对措施。报告指出，尽管有多种政策工具可缓解市场恐慌，但无法从根本上改变违约风险加大的趋势。同时，报告还涵盖了债市动态、信用债成交情况以及相关政策建议。

主要观点

1. 政策猜想以缓解信用风险扩散

• 债券市场：

  • 加强信息披露，避免对民企及低等级信用债“一刀切”。
  • 强化债权人权利保护，如限制停牌时间、规范违约处理流程。
  • 适度放松发行审批，缓解债券到期压力。
  • 推动垃圾债市场发展，鼓励CDS（信用违约互换）工具应用，长期改善信用风险管理机制。

• 信贷市场：

  • 鼓励银行补充资本金。
  • 降准以提高货币乘数，提振市场情绪。
  • 加强对货基的监管，推动资金回表。

• 非标及股权投资：

  • 资管新规细则尚未公布，监管可能偏向“堵”而非“疏”。
  • 后续可能允许资管产品投资一定比例的非标资产，或在特定领域有所放松。

• 其他措施：

  • 成立债权人委员会，鼓励并购重组和债转股。
  • 推进ABS（资产证券化）发展，拓宽融资渠道。

2. 债市动态

• 国内债市：

  • 周一债市小幅调整，期债收跌，现券短端收益率上行。
  • 5Y、10Y国债期货主力合约分别收跌0.1%、0.12%。
  • 国债及政金债3M、1Y、5Y收益率上行0.23bp-26.64bp不等。
  • 3Y、7Y、10Y、20Y国债及政金债收益率普遍下行。

• 信用债异常成交：

  • 成交收益率高于估值的债券集中在建筑装饰、房地产和商业贸易行业。
  • 成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、钢铁和公用事业行业。
  • 信用债市场出现明显分化，部分行业出现溢价交易，部分则出现折价交易。

3. 海外债市动态

• 欧洲政坛波动：

  • 西班牙、意大利政局不稳定，增加市场不确定性。
  • 欧元相对美元小幅走弱约0.25%，美元指数上行至94.4附近。

• 油价回落：

  • 美国页岩油增产，沙特与俄罗斯减产动力减弱，导致油价承压。
  • 带动发达经济体通胀预期降温，海外债市长端收益率企稳回落。

关键信息

1. 钢铁行业兼并重组

• 江苏省提出“134”产业格局，目标提高粗钢产能集中度CR4至81%，CR8至100%。
• 除“134”企业外，其余钢铁企业将被兼并重组。
• 超大型钢企和特大型钢企将覆盖江苏省市场粗钢产能80%以上。
• 全国层面，2020年CR10目标为60%，而2017年仅为36.9%，提升空间较大。
• 环保督察进驻多个省份，可能导致钢铁产量短期下降。

2. 信用债市场分化

• 成交偏离情况显示市场情绪存在明显分化。
• 一些债券出现折价交易，而另一些则溢价交易，反映不同行业信用状况差异。
• 折价交易集中在房地产、钢铁和公用事业行业，溢价交易集中在建筑装饰、商业贸易和金融行业。

3. 未来展望

• 报告认为，虽然政策工具可能缓解市场恐慌，但无法根本改变信用风险上升的格局。
• 4月工业企业利润增速反弹，但主要由短期因素推动，年内经济下行压力依然存在。
• 2018年信用市场可能面临持续的挑战，但债市整体仍被看好，全年收益率呈现U型波动趋势。

市场动态总结

资料来源

• 数据来源：Wind、申万宏源研究
• 报告发布机构：申万宏源研究所
• 联系方式：zhongjn@swsresearch.com

附注

• 本报告由证券分析师孟祥娟、刘宁、李通撰写，联系人钟嘉妮。
• 报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 请客户在使用报告前，考虑其投资目标、财务状况及咨询独立投资顾问。