债券回售专题研究之四：有哪些回售引发的违约？-20180529-天风证券-26页

债券回售引发的违约案例总结

核心内容

本文总结了11只债券因回售权行使而引发违约的案例，重点分析了发行人与投资者在回售选择权上的博弈，以及导致违约的主要原因。这些案例表明，即便发行人采取提高票面利率或追加担保等措施，投资者仍倾向于行使回售权以保障自身利益。

主要观点

• 发行人往往在回售日之前提高票面利率或追加担保，试图减少回售率。
• 投资者对票面利率的敏感度较低，更关注发行人的偿债能力和市场环境。
• 回售违约主要由发行人经营不善、资金链断裂、评级下调等因素导致。
• 案例显示，即便有担保，若担保方与被担保方存在高度关联性或流动性不足，也难以有效缓解偿债压力。

关键信息

1.1.12湘鄂债

• 发行人：中科云网，原为高端餐饮企业，后转型至环保、新媒体等领域。
• 债券情况：发行规模4.8亿元，票面利率6.78%，附第3年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：主营业务收入下滑，转型失败，资金链断裂，投资者回售比例高达88.39%。
• 处理结果：公司与投资者达成和解协议，部分偿付本金及利息。

1.2.10中钢债

• 发行人：中钢股份，主营贸易物流，受钢铁行业周期性低谷影响。
• 债券情况：发行规模20亿元，票面利率5.30%，附第5年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：贸易业务高风险、低毛利，行业低迷，流动性不足，担保方亦面临重组。
• 处理结果：公司最终兑付债券，但回售期间未能满足投资者要求。

1.3.12圣达债

• 发行人：圣达集团，涉及煤炭、水电、汽车配件等多个行业。
• 债券情况：发行规模3亿元，票面利率7.25%，附第3年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：激进投资导致现金流紧张，子公司亏损，质押物被冻结。
• 处理结果：公司宣布违约，部分投资者选择回售。

1.4.11蒙奈伦

• 发行人：奈伦集团，主营农牧业、化肥、房地产等。
• 债券情况：发行规模8亿元，票面利率7.48%，附第5年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：投资过度，流动性不足，对外担保金额大，子公司陷入困境。
• 处理结果：公司宣布违约，投资者回售比例高达89.63%。

1.5.12江泉债

• 发行人：江泉集团，以钢铁为主业，涉足多个领域。
• 债券情况：发行规模8亿元，票面利率8.40%，附第5年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：钢铁行业产能过剩，环保整治导致停产，现金流紧张。
• 处理结果：公司宣布违约，投资者回售比例高。

1.6.13弘燃气

• 发行人：弘昌燃气，主营燃气销售及安装。
• 债券情况：发行规模7亿元，票面利率6.49%，附第4年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：激进投资，流动性不足，对外担保违约，子公司被冻结。
• 处理结果：公司宣布违约，投资者回售比例高。

1.7.15五洋债

• 发行人：五洋建设，主营建筑施工业务。
• 债券情况：发行规模8亿元，票面利率7.48%，附第2年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：经营不善，应收账款高，融资渠道受阻。
• 处理结果：公司宣布违约，回售率高达99.86%。

1.8.14丹东港MTN001

• 发行人：丹东港集团，从事港口及相关业务。
• 债券情况：发行规模10亿元，票面利率5.86%，附第3年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：行业竞争加剧，盈利能力下滑，实际控制人涉贿选。
• 处理结果：公司宣布违约，回售率高达100%。

1.9.16亿阳01

• 发行人：亿阳集团，主营IT服务及贸易。
• 债券情况：发行规模2.09亿元，票面利率7.10%，附第2年末上调利率及回售选择权。
• 违约原因：主业盈利能力差，投资亏损，主要资产被冻结。
• 处理结果：公司宣布违约，投资者全部选择回售。

总结

回售引发的违约案例反映了在信用风险事件频发的背景下，投资者更倾向于保护自身利益，行使回售选择权。尽管发行人采取提高票面利率或追加担保等措施，但这些措施并未有效缓解投资者的担忧。主要违约原因包括行业周期性下滑、经营不善、流动性不足、外部环境恶化以及实际控制人负面事件等。这些案例为投资者提供了重要的参考，提醒其在投资时需谨慎评估发行人的偿债能力和市场环境。