20180529-申万宏源-2018年5月28日债市日评_关于缓解当前违约恐慌的政策猜想_5页_420kb

关于缓解当前违约恐慌的政策猜想总结

核心内容

本文是申万宏源证券研究所于2018年5月29日发布的债市日评报告，主要探讨了当前信用风险扩散背景下，可能采取的政策应对措施，以及对市场动态的分析。报告还涉及信用债成交情况、钢铁行业兼并重组方案等内容，为投资者提供市场参考。

主要观点

一、政策猜想

为了缓解当前融资压力过大导致的信用风险扩散，报告提出了以下可能的政策方向：

1. 债券市场改革

   • 加强信息披露，避免对民企和低等级信用债“一刀切”。
   • 加强债权人权利保护，如限制停牌时间、按法律程序处理违约。
   • 适度放松债券发行审批，以应对大量到期压力。
   • 推动垃圾债市场建设，发展信用违约互换（CDS），但这是一个长期策略。

2. 信贷政策调整

   • 鼓励银行补充资本金。
   • 降准以提高货币乘数，提振市场情绪。
   • 加强对货币基金（货基）的监管，推动资金回表。

3. 非标及股权投资

   • 资管新规虽已落地，但细则尚未公布，市场担忧监管“只堵不疏”。
   • 后续可能允许资管投资一定比例的非标资产，或在特定领域有所放松。

4. 其他措施

   • 成立债权人委员会，鼓励并购重组。
   • 推进债转股，发展资产证券化（ABS）。

二、市场动态

• 债市表现：周一债市小幅调整，5Y、10Y国债期货主力合约分别收跌0.1%和0.12%。
• 现券表现：短端收益率上行，长端收益率下行，整体呈现“短升长降”格局。
• 信用债成交：信用债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量多于高于估值的债券数量。
• 异常成交分布：
  • 高于估值：主要集中在建筑装饰、房地产和商业贸易行业。
  • 低于估值：主要分布在房地产、钢铁和公用事业等行业。

关键信息

一、信用债成交监测（表1）

二、钢铁行业兼并重组方案

• 江苏省提出钢铁行业兼并重组方案（建议稿），目标是打造“134”产业格局，即1家超大型钢企、3家特大型钢企、4家特色化钢企。
• 本轮重组目标是将CR4（前四家钢铁企业粗钢产能集中度）提升至81%，CR8（前八家）提升至100%。
• 超大型和特大型钢企将覆盖江苏省市场粗钢产能80%以上。
• 全国层面，根据“十三五”规划，2020年CR10需达到60%，而2017年仅为36.9%，因此2018年行业集中度提升势在必行。
• 行业集中度提升有助于增强企业竞争力，减少恶性竞争。

三、经济与债市展望

• 国内经济：4月工业企业利润增速大幅反弹至21.9%，但主要由短期因素推动，如春节较晚、油价上涨和去年同期基数较低。
• 债市判断：年内经济下行压力仍难消，继续维持对债市的看多观点，全年收益率波动呈U型趋势。
• 海外影响：欧洲政坛动荡叠加油价回落，导致海外债市收益率继续回落，美、英、德10年期国债收益率均显著下行。

结论

上述政策猜想旨在缓解当前信用风险扩散带来的市场恐慌，但无法从根本上扭转违约风险加大的趋势。同时，市场动态显示，信用债交投活跃，部分债券出现估值偏离，反映出市场对不同行业和主体的分化判断。钢铁行业兼并重组方案的推进将有利于提升行业集中度，利好龙头企业。整体来看，债市在短期内可能受到经济数据扰动，但中长期仍具备看多基础。