20180529-天风证券-债券回售专题研究之四_有哪些回售引发的违约__26页_623kb

报告摘要

债券回售引发的违约案例总结

核心内容

本专题分析了自2014年债市刚兑打破以来，因未能按期兑付回售债券本息而引发违约的17只债券中的10只公募发行债券和1只上市公司发行的私募债，重点探讨了发行人与投资者在回售权行使过程中的博弈。

主要观点

发行人策略：
- 发行人常通过提高票面利率或追加担保来试图降低回售率。
- 但这些措施在投资者信心不足的情况下收效甚微。
投资者行为：
- 投资者对票面利率的敏感度不高，更关注发行人的偿债能力。
- 当发行人信用资质恶化时，投资者倾向于行使回售权，以保障资金安全。
违约原因：
- 偿债能力下降是违约的核心原因。
- 行业周期性波动、业务转型失败、经营不善、资金链断裂等是主要诱因。
- 外部融资渠道受限和担保有效性不足进一步加剧了违约风险。

关键信息

12湘鄂债

发行人：中科云网，主营业务为酒楼餐饮服务，后转型至环保、新媒体、大数据。
债券信息：发行规模4.8亿元，票面利率6.78%，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因主营业务亏损、转型失败，现金流紧张，尽管追加担保，但投资者仍选择回售，最终违约。
回售情况：回售比例高达88.39%，公司无法足额偿付。

10中钢债

发行人：中钢股份，核心业务为贸易物流，占营业收入80%以上。
债券信息：发行规模20亿元，票面利率5.30%，附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：贸易行业受钢铁需求下滑和市场波动影响，公司现金流紧张，担保方也陷入债务重组，无法提供有效支持。
回售情况：回售比例为89.63%，公司最终兑付违约。

12圣达债

发行人：圣达集团，涉及多个行业，焦炭生产业务占收入70%以上。
债券信息：发行规模3亿元，票面利率7.25%，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因激进投资、业务转型失败、现金流紧张，导致资金链断裂。
回售情况：回售比例100%，公司无法按时足额偿付。

11蒙奈伦

发行人：奈伦集团，从事农牧业、化肥生产及房地产开发。
债券信息：发行规模8亿元，票面利率7.48%，附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因投资过度、资金链断裂、担保违约及外部融资受限，最终导致违约。
回售情况：回售比例为89.63%，公司无法按期偿付。

13弘燃气

发行人：弘昌燃气，主营天然气销售和燃气管道安装。
债券信息：发行规模7亿元，票面利率6.49%，附第4年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因投资激进、在建工程规模过大、流动性不足及互保关系导致增信效果存疑。
回售情况：回售比例100%，公司无法按时足额偿付。

15五洋债

发行人：五洋建设，主营建筑施工业务。
债券信息：发行规模8亿元，票面利率7.48%，附第2年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因应收工程款规模扩大、回款周期延长、经营不善及对外担保违约，导致资金链断裂。
回售情况：回售比例高达99.86%，公司无法按时足额偿付。

14丹东港MTN001

发行人：丹东港集团，主要业务为港口装卸及相关物流业务。
债券信息：发行规模10亿元，票面利率5.86%，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因经营业绩下滑、激进扩张、融资受限及实际控制人涉贿选，导致资金链断裂。
回售情况：回售比例100%，公司无法按时足额偿付。

16亿阳01

发行人：亿阳集团，主营业务为IT应用服务和商品贸易。
债券信息：发行规模2.09亿元，票面利率7.10%，附第2年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
违约原因：公司因主业盈利能力差、对外投资过多、融资渠道受限及主要资产被司法冻结，导致流动性危机。
回售情况：回售比例100%，公司无法按时足额偿付。

总结

在回售引发的违约案例中，多数发行人面临经营不善、资金链断裂、行业周期性波动以及外部融资受限等问题。尽管发行人尝试通过提高票面利率或追加担保来缓解回售压力，但投资者对偿债能力的担忧导致大规模回售行为，最终引发违约。这些案例表明，投资者在面对信用风险时更倾向于选择回售，以确保资金安全。同时，担保措施的有效性、企业经营状况及外部环境变化是影响回售违约的关键因素。

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