20180419-广发证券-黄山旅游-600054.SH-客流表现平稳_期待杭黄高铁开通_16页_1mb

黄山旅游 (600054.SH) 详细总结

核心内容概述

黄山旅游（600054.SH）在2017年实现稳健增长，营收与净利润均保持良好态势，同时积极拓展外延项目与交通基础设施，提升旅游吸引力。公司预计2018年将继续维持增长，且维持“买入”评级。整体来看，公司具备较强的盈利能力，未来增长看点主要来自交通改善与外延扩张。

主要观点

• 盈利稳健增长：2017年公司实现营业收入17.84亿元，同比增长6.86%；归母净利润4.14亿元，同比增长17.60%；扣非净利润3.46亿元，同比增长5.68%。
• EPS与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.56元、0.65元和0.72元，对应PE分别为22倍和19倍，维持“买入”评级。
• 客流平稳增长：2017年黄山景区接待游客336.9万人次，同比增长2.1%。公司通过多项营销活动，推动客流增长，尤其是中远程市场。
• 交通改善带来长期增长：杭黄高铁预计2018年10月开通，将显著缩短杭州、上海至黄山的旅行时间，有助于吸引浙沪客源。黄山机场合作加密航线，提升中远程客源市场份额。
• 外延扩张前景可期：太平湖项目已取得景区经营权，宏村项目仍在谈判中，东黄山国际小镇开建，推动公司向“提质扩容”转型。
• 体制机制改革：公司推出高管年度绩效考核办法，优化管理结构，提升经营效率与管理层积极性。

关键信息

2017年财务表现

2017年分业务表现

客流与营销活动

• 2017年黄山景区接待游客336.9万人，同比增长2.1%。
• 2017年公司推出多项营销活动，包括黄山人免票、京津冀半价优惠、合肥免票、春游优惠、教师半价、畅游黄山周等，有效吸引中远程游客。
• 12月客流大幅下滑，主要因景区进入冬季维护期，天都峰关闭，且去年同期基数较高。

交通改善与外延项目

• 黄山机场合作：公司与黄山机场合作，加密航线并加大广告宣传，有助于开拓中远程客源市场。
• 杭黄高铁：预计2018年10月开通，缩短杭、沪至黄山的旅行时间，有望增加浙沪客源。
• 黄景昌铁路：列入十三五规划，计划2018年初试验段开工，将串联黄山与南昌、景德镇等城市。
• 太平湖项目：已取得景区经营权，合作期限为30年，有望与黄山景区协同发展。
• 宏村项目：与中坤旅游等多次商谈，未来有望实现并表，增厚盈利。
• 东黄山国际小镇：2017年7月启动建设，规划面积18.2平方公里，总投资超200亿元，将推动公司从观光向休闲度假转型。

风险提示

• 天气因素影响游客数量。
• 宏村、太平湖等外延项目推进不及预期。
• 杭黄高铁建设进度不达预期。
• 宏观经济环境变化可能影响客流量。

未来展望

• 交通改善：杭黄高铁与黄山机场合作将显著提升黄山旅游的可达性与吸引力，带来客流增长。
• 外延扩张：太平湖、宏村、东黄山国际小镇等项目持续推进，有助于公司拓展业务范围，提升盈利能力。
• 营销与管理优化：公司加大营销力度，推出多项促销活动；同时实施高管绩效考核改革，提升运营效率。

结论

黄山旅游在2017年实现盈利增长与客流平稳提升，公司通过交通改善与外延扩张战略，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.56元、0.65元和0.72元，对应PE分别为22倍和19倍，具备较强的投资价值。