20181028-西南证券-黄山旅游-600054.SH-客流放缓业绩承压_高铁开通或存改善空间_4页_718kb

报告摘要

黄山旅游2018年三季报点评总结

核心内容概述

黄山旅游（600054）于2018年10月28日发布2018年三季报，整体业绩呈现一定的波动，但通过投资收益和战略转型，公司仍保持相对稳健的增长态势。报告中提到，公司面临客流放缓的挑战，但高铁开通和多元化发展为未来业绩改善提供了潜在空间。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度，公司实现营业收入11.9亿元，同比下降9.6%；归母净利润4.2亿元，同比增长23%。其中，第三季度营收和净利润分别同比增长14.1%和30%。公司通过出售华安证券股票获得1.2亿元投资收益，成为净利润增长的主要来源。
费用变化：销售费用率同比上升4个百分点至4.9%，主要由于为开拓中远程客源市场支付的奖励款及广告宣传费增加；管理费用率小幅下降1.1个百分点至12.3%，整体期间费用率上升3.1个百分点至17.5%。
战略转型：公司持续推进“走下山、走出去”“二次创业”及“一山一水一村一窟”发展战略，通过多元化发展提升客单价。目前已获得黄山太平湖文化旅游有限公司56%的股权，太平湖具备约100万/年游客基础，有望与黄山景区形成协同效应。此外，公司投资2800万元对狮林精舍进行改造，以实现差异化发展，并启动花山谜窟景区一期项目，目标是打造以夜游、休闲游乐为核心的综合旅游目的地。
高铁影响：杭黄高铁预计2018年11-12月通车，公司背靠长三角地区，具有较强的卡位优势。参考2015年合福高铁带来的客流增长，预计杭黄高铁将为公司带来新增客流量，推动业绩改善。
盈利预测：公司调整盈利预测，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.61元、0.68元，维持“增持”评级。
财务指标：2018年毛利率提升至57.1%，净利率为25.64%，ROE为11.04%。公司资产负债率保持在较低水平，财务结构稳健。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1783.91	1765.93	1930.68	2066.60
净利润（百万元）	438.43	452.87	480.99	539.71
每股收益（元）	0.55	0.57	0.61	0.68
资产负债率	12.04%	14.06%	13.55%	12.34%
ROE	10.43%	11.04%	10.69%	10.91%

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	50.63%	52.74%	53.80%	55.33%
三费率	18.64%	21.26%	21.00%	20.74%
净利率	24.58%	25.64%	24.91%	26.12%
EBITDA增长率	11.79%	1.17%	4.71%	10.18%

现金流与估值

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额（百万元）	611.39	894.60	391.08	462.34
投资活动现金流净额（百万元）	-820.80	76.35	15.00	-5.00
现金流量净额（百万元）	-372.64	417.59	320.96	367.89
PE	16.13	15.70	14.75	13.14
PB	1.61	1.67	1.53	1.39