20150124-红塔证券-黄山旅游-600054.SH-预计2014年业绩增速46_专注主业后有望回归现金牛公司_30页_1mb

黄山旅游（600054.SH）2014年业绩与估值分析总结

核心内容

黄山旅游是黄山市国资委控股的区域性多元化旅游公司，其主营业务集中在黄山风景区的门票、索道、酒店及旅游服务。2014年，公司业绩预计同比增长46%，主要得益于游客数量和票价的双反弹，以及景区业务的持续增长。公司计划在2019年前退出房地产业务，专注主业发展，以提升资产运营效率和公司盈利能力。

主要观点

• 业绩增长：2014年黄山风景区游客量预计增长8%，门票和索道票价分别提升3-5个百分点，带动公司业绩增长46%。2015年及以后，随着合福高铁开通，游客增长有望进一步提升至15%-20%。
• 景区潜力：黄山景区作为传统景区，其地理位置靠近长三角等人口密集区，未来有望成为年接待千万游客的景区。黄山市旅游行业的发展前景广阔，且公司具备丰富的旅游资源。
• 战略调整：公司明确退出房地产业务，减少非核心业务对业绩的拖累，提升市场对其主业发展的信心。同时，公司计划通过定增募集资金用于玉屏索道改造、北海宾馆改造及归还银行贷款，改善财务状况。
• 估值分析：公司当前估值（P/E和P/B）远低于行业平均水平，具有较高的安全边际。基于2014年和2015年的业绩预测，目标价设定为17.5元，给予3.2倍P/B估值。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：黄山风景区门票经营权、三条索道、一条地轨缆车、7家山上酒店经营、6家山下酒店经营、4家旅行社、房地产等。
• 股权结构：黄山市国资委为实际控制人，持股41.95%，股权结构稳定。
• 资产规模：截至2013年，总资产达33.6亿元，固定资产18.5亿元。

二、业绩预测

三、业务驱动因素

1. 游客增长：2014年游客增长8%，2015年及以后预计年均复合增长9%。
2. 票价提升：门票和索道有效票价率提升，带动收入增长。
3. 索道扩容：云谷索道和西海地轨的建设，提升了景区接待能力。
4. 酒店业务：山上酒店业务是主要利润来源，山下酒店则因竞争激烈导致毛利贡献有限，但2014年有所改善。

四、地产业务退出

• 地产业务现状：2011年后，地产业务成为公司业绩拖累因素，2014年上半年销售略好于预期，但毛利率较低。
• 退出计划：公司计划在2019年底前退出房地产业务，以提升资产运营效率和公司估值。

五、增发计划

• 募投项目：玉屏索道改造、北海宾馆改造、偿还银行贷款。
• 效益分析：
  • 玉屏索道改造：年均营收19,838.17万元，净利润12,180.44万元，内部收益率50.12%，回收期3.84年。
  • 北海宾馆改造：年均营收7,899.29万元，净利润2,849.40万元，内部收益率9.29%，回收期10.63年。
• 财务改善：预计增发后可减少财务费用370万元，间接降低融资成本约2,200万元。

六、估值与投资建议

• 当前估值：股价14.75元，对应2014年和2015年摊薄EPS的P/E倍数分别为35.9和29.8，P/B分别为2.66和2.48，远低于行业平均。
• 目标价：17.5元，基于公司业绩增长预期和估值修复。

结论

黄山旅游在退出地产业务、专注景区主业后，有望回归稳定增长的现金牛公司。公司具备良好的景区资源和增长潜力，且当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际。预计未来随着高铁网络的完善和景区业务的持续优化，公司业绩和估值将得到进一步提升。