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网易（09999.HK）2022年二季度业绩分析总结

核心观点及投资建议

• 评级：买入

• 核心观点：

  • 长线产品保持生命力，如《梦幻西游》和《大话西游》系列，运营近20年仍表现强劲。
  • 重磅新品《暗黑破坏神：不朽》于6月上线，表现优异，推动公司业绩增长。
  • 《永劫无间》作为付费产品，用户在Xbox端的购买可直接贡献收益。
  • 新品储备丰富，涵盖《逆水寒》手游、《倩女幽魂隐世录》等，公司积极拓展全球市场。
  • 有道业务收入同比减少26.1%，但Q2实现正向经营性现金流，业务转型持续推进。
  • 音乐业务云音乐收入同比增长29.5%，内容合作加强，版权情况有望改善。

• 投资建议：

  • 预计2022~2024年归母净利润分别为174.6/201.1/233.2亿元，Non-GAAP净利润分别为202.28/229.1/256.25亿元。
  • 维持“买入”评级，目标价为180港元。

财务摘要

财报解读

营收情况

• 2022Q2总营收：232亿元，同比增长12.8%，环比下降2.7%，略高于一致预期。
• 游戏及相关增值业务营收：181.4亿元，环比下降2.7%。
• 有道业务营收：9.56亿元，同比下降26.1%，环比下降20.4%。
• 云音乐业务营收：21.92亿元，环比增长6.01%。
• 创新及其他业务营收：18.72亿元，环比增长13.2%。

利润及利润率

• 归母净利润：52.91亿元，同比增长49.4%，环比增长24.4%，高于一致预期。
• Non-GAAP净利润：54.10亿元，同比增长11.6%。
• 毛利：129.41亿元，毛利率55.88%，同比和环比均提升。
• 分业务毛利率：
  • 游戏及相关增值业务：64.9%
  • 有道业务：42.8%
  • 云音乐业务：13.0%
  • 创新及其他业务：25.8%

费用情况

• 总费用：79.95亿元，同比增长42.2%，环比增长9.18%。
• 分项费用率：
  • 销售费用率：14.3%
  • 管理费用率：4.8%
  • 研发费用率：15.5%

重点产品情况

• 《暗黑破坏神：不朽》：
  • 海外上线后表现优异，连续登顶多平台畅销榜，排名top4。
  • 收入模式为分成，由暴雪发行，网易作为研发商获取收益。
• 《永劫无间》：
  • 6月23日发布Xbox版本，画质表现优秀，支持4K+60帧。
  • 作为付费产品，用户购买可直接贡献收益。
• 新品储备：
  • 包括《逆水寒》手游、《永劫无间》手游、《倩女幽魂隐世录》、《绿茵信仰》等。
  • 《哈利波特：魔法觉醒》将推出海外版，已在GooglePlay平台开启预约。

风险提示

• 行业监管趋严
• 版号获取不及预期
• 产品上线不及预期

股票数据

涨跌幅

财务预测摘要

估值比率