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网易（09999.HK）公司报告总结

核心内容概述

网易在2021年实现了营业收入876.06亿元，同比增长18.92%，归属于公司股东的净利润为168.57亿元，同比增长39.7%，超出市场预期。Non-GAAP归母净利润为197.62亿元，同比增长34.4%。公司对2022-2023年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润分别为186.66亿元和215亿元，对应EPS分别为5.4元和6.22元，PE分别为23倍和20倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 游戏业务表现强劲

• 游戏业务在2021年实现营收628亿元，同比增长15%，其中Q4营收174亿元，同比增长29.8%。
• 《哈利波特：魔法觉醒》和《永劫无间》是公司的重点产品，分别在移动端和PC端取得成功。
  • 《哈利波特：魔法觉醒》在iOS畅销榜平均排名第8位，预估Q4收入为7882.3万美元。
  • 《永劫无间》在Steam平台表现优异，12月同时在线人数峰值达18.7万人，全球销量突破600万份，成为2021年国产买断制游戏销量第一。
• 公司计划推出《永劫无间》的主机及手游版本，进一步扩大用户群体，延长产品生命周期。
• 《暗黑破坏神：不朽》是公司重点研发产品，预计2022H1公测，全球知名IP的引入有望带来新的增长点。

2. 有道业务稳步转型

• 2021年有道净收入为53.5亿元，同比增长69%，Q4净收入为13亿元，同比增长20.5%。
• 有道逐步剥离K12业务，聚焦学习服务和智能硬件，实现正向经营性现金流。

3. 云音乐业务完成上市，版权问题改善

• 云音乐于2021年12月完成上市，Q4营收为18.89亿元。
• 云音乐的版权竞争显著缓解，与多家版权方达成合作，重获版权资源。

4. 财务表现与估值

• 2021年Q4毛利率为53.08%，同比提升2.84pcts，但环比略有下降。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为186.66亿元、215亿元和255.79亿元，EPS分别为5.4元、6.22元和7.40元。
• 市盈率预计从2021年的26.12倍下降至2024年的16.67倍，市净率从4.43倍降至2.57倍。
• 公司的资产负债率持续下降，从2021年的35.3%降至2024年的29.9%，显示出良好的偿债能力。

关键信息

财务摘要

股票数据

重点产品情况

风险提示

• 行业监管趋严
• 产品上线不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2022-2023年EPS分别为5.4元和6.22元
• PE分别为23倍和20倍，显示公司估值合理且有提升空间

总结

网易在2021年实现了良好的业绩表现，游戏业务持续增长，产品创新能力强。公司未来产品储备丰富，有道业务转型顺利，云音乐版权问题改善。财务状况稳健，盈利能力和现金流良好，公司估值合理，具备长期增长潜力。整体来看，网易在游戏、有道和云音乐三大业务板块均展现出强劲的发展势头，值得投资者长期关注。