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网易《哈利波特：魔法觉醒》深度研究报告总结

核心内容概述

网易作为港股上市企业，被分析师杨晓峰评为“买入”评级。根据研究，网易在2021年及2022年预期营收分别为891亿元和1042亿元，Non-GAAP净利润分别为171亿元、200亿元和226亿元，EPS分别为4.07元、4.90元和5.75元。整体来看，网易在游戏领域的表现具有较强竞争力，特别是《哈利波特：魔法觉醒》和《永劫无间》等游戏表现亮眼。

主要观点

一、用户端：IP粉丝国内仅占全球 5%，上线用户规模已达原神七成

1. 日活峰值近600万：《魔法觉醒》上线后日活持续增长，达到约《原神》上线时的73%。
2. 核心玩家群体开始稳定：上线第四周后，核心玩家渗透率稳定在63%左右，说明用户群体逐渐沉淀。
3. 经济系统稳定：游戏内的货币系统清晰，充值逻辑明确，账号保值水平较高，多数在售账号售价在9000元到4500元之间。
4. 社交结构完善：通过“学院”、“寝室”、“社区”等社交系统增强玩家互动，形成较强社交氛围。
5. 玩家结构利好社交：女性与年轻玩家占比高，增强了游戏的社交属性与UGC创作潜力。

二、ARPU值：预计长期稳态为《阴阳师》2倍，受重复卡牌升级需求拉动

1. 上线60天稳居畅销榜前十：游戏创收能力已得到验证，稳定在畅销榜前10。
2. ARPU值可达《阴阳师》2倍：通过对比《魔法觉醒》和《阴阳师》的“类战令”价格，预计长期稳态ARPU值为《阴阳师》的2.15倍。
3. 核心玩法兼有强度和外观需求：玩家通过抽卡、升级、外观收集等玩法，形成持续付费动力。
4. 外观付费机制：玩家可通过金币或宝石购买外观，部分稀有外观需通过“幸运轮盘”抽取，激发更多消费行为。

三、利润端：低买量路线，以社交“话题”形成营销影响

1. 买量投入较低：《魔法觉醒》上线前几乎没有买量投入，上线后也保持较低水平，预计可增厚利润。
2. 营销依托IP，形成话题：通过一系列活动策划，如预约、测试、视频征集等，形成强烈的社交媒体反响，提升玩家关注度。

四、海外发行：中枢估计可带来 80% - 114% 国内当量毛利，关注出海空间

1. 海外上线可能性高：游戏IP来自欧美，文化兼容性强，且已有海外服务器与本地化准备。
2. 海外毛利贡献可达到国内 80% - 114%：假设网易承担30%-40%发行，海外毛利贡献可达国内的1.5倍到2倍。
3. 华纳兄弟可能参与发行：华纳兄弟有参与《哈利波特》IP手游发行的历史，预计仍将参与《魔法觉醒》的海外发行。

五、《永劫无间》全球卖出600万份，验证网易创新能力

1. 全球销量突破600万份：创下国产买断制游戏销量新纪录，若按最低价格计算，国内买断流水接近6亿元。
2. 中国武侠创新玩法：在“吃鸡”玩法基础上，加入中国武侠元素，获得海外玩家认可。
3. 好评率78%以上：反映玩家对游戏品质的认可，游戏创新成功。

关键信息总结

• 股价表现：2021年9月2日，网易股价为166.400港元，目标价为201.00港元，维持“买入”评级。
• 用户规模：《魔法觉醒》日活峰值近600万，约为《原神》的73%。
• ARPU值：预计长期稳态ARPU值可达《阴阳师》的2倍，主要依赖重复卡牌升级与外观收集需求。
• 海外毛利：若网易承担30%-40%发行，海外毛利贡献可达国内的80%-114%。
• IP影响力：《哈利波特》全球商业价值达322亿美元，位列全球TOP20，国内“哈迷”约占全球5%。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2021年、2022年、2023年营收分别为891亿元、1042亿元、1172亿元，同比增长率分别为20.9%、17%、12.5%。
• 毛利率：预计分别为52.5%、52%、51.9%，与往年基本持平。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为网易核心游戏业务具有较强竞争力，未来增长点包括新游上线、海外发行及原创游戏储备。

风险提示

• 游戏行业政策变化
• 国内游戏表现不及预期
• 海外上线效果不及预期