20251124-开源证券-网易-S-09999.HK-港股公司信息更新报告_看好游戏出海_新游上线及AI赋能深化驱动成长_3页_549kb

报告摘要：网易-S（09999.HK）

投资评级与核心观点

• 投资评级：维持“买入”
• 核心驱动因素：看好游戏出海、新游上线及AI赋能深化。

核心业务亮点

1. 业绩与财务数据

   • 2025年Q3营收284亿元（同比+8.2%，环比+1.7%），净利润86亿元（同比+31.8%，环比+0.2%）。
   • 净利率31.0%，毛利率64.1%，ROE分别为20.5%和18.0%，盈利能力持续提升。

2. 游戏业务亮点

   • 经典游戏长线运营：《梦幻西游》端游在线用户屡创新高（11月2日达358万），老游戏《天下》升级推动流水回暖。
   • 新游上线：《蛋仔派对》《燕云十六声》等产品表现强劲，新游《无限大》《遗忘之海》蓄势待发。
   • 游戏出海：海外市场产品（如《命运：群星》《燕云十六声》）表现优异，出海业务成为新增长点。

3. AI赋能与内容延伸

   • 云音乐：收入结构优化，毛利率提升至35.4%，推出AI驱动的个性化服务“AI调音大师”。
   • 有道教育：AI相关收入高增长，订阅服务收入同比增长超40%，用户留存率提升。

估值与预测

• 业绩预测调整：2025-2027年净利润从464亿下调至429亿，PE分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍。
• 总市值：约6,587亿港元（截至2025年11月）。

风险提示

• 新游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水分化风险。

估值指标