20230224-国金证券-网易-S-09999.HK-收入稳健增长_关注23年新游上线_3页_808kb

网易-S (09999.HK) 总结

核心内容

网易-S（09999.HK）发布2022年四季度及全年业绩公告，整体表现稳健，同时2023年新游储备丰富，有望带动收入增长。公司维持“买入”评级，当前股价对应PE为16/15/14X。

主要观点

• 游戏业务：2022Q4实现营收254亿元，同比增长4%，Non-GAAP净利润48亿元，同比下滑27%。主要受代理游戏版权费用一次性计提影响。2022全年营收965亿元，同比增长10%，Non-GAAP净利润228亿元，同比增长15%。
• 老游戏表现稳健：《梦幻西游》、《大话西游》等长线运营良好，持续为公司贡献收入。
• 新游表现亮眼：《蛋仔派对》成为公司游戏历史上DAU用户数最高的游戏，成功突破休闲竞技领域，扩大用户社群。
• 2023年产品线丰富：计划推出多款新产品，包括《大话西游：归来》、《逆水寒》手游、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等，同时在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》。
• 云音乐业务：2022Q4收入24亿元，同比增长25.8%，毛利率17.8%，同比提升13.7个百分点，主要得益于收入增长和成本管控。全年MAU达到1.89亿，同比增长4%，付费用户数3827万，同比增长32.2%，付费率提升至20%。
• 有道业务：2022Q4首次实现季度性盈利，收入15亿元，同比增长9%，毛利率53.3%，同比提升2.6个百分点，但环比下降0.9个百分点，主要由于智能硬件销售收入占比提升。

关键信息

财务指标预测

盈利预测

• Non-GAAP净利润：预计2022/2023/2024年分别为228/232/254亿元。
• 盈利能力：毛利率在2022Q4有所下滑，但云音乐业务毛利率持续改善。
• 现金流：经营活动现金流在2022E为21,155百万元，2023E预计为18,195百万元，2024E预计为24,911百万元。

资产负债表摘要

偿债能力

• 资产负债率：2022E为31.84%，2023E为28.02%，2024E为25.30%。
• 净负债/股东权益：2022E为-5.07%，2023E为-16.68%，2024E为-29.20%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 游戏相关政策风险；
• 游戏表现或上线节奏不及预期风险；
• 版号发放不及预期风险。

附录信息

• 相关报告：

  1. 《蛋仔派对登顶iOS免费榜，关注暗黑手游上线-网易跟踪点评》，2022.5.30
  2. 《Q4游戏营收同增30%，长线布局设海外工作室-网易21Q4业...》，2022.2.27

• 分析师：

  • 陆意 (执业S1130522080009)
  • 许孟婕 (执业S1130522080003)

• 市价 (港币)：123.500元

特别声明

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