20170907-申万宏源-房地产对家电行业影响深度报告：亦步亦趋，还是渐行渐远？_24页_1mb

家电行业与房地产影响深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了房地产对家电行业的影响，包括需求拉动、增速变化以及估值影响等方面，旨在为投资者提供关于家电行业未来发展的参考。

主要观点

• 房地产对家电需求的拉动效应：房地产销售对家电需求有显著影响，且存在滞后效应。其中，现房销售对家电需求的拉动滞后3-6个月，期房销售则滞后约15-18个月。
• 不同家电品类的拉动比例差异：房地产对厨电的拉动比例最高，其次是空调，然后是彩电、洗衣机和冰箱。2016年厨电拉动比例达到76.66%，空调为42.08%。
• 一手房与二手房的影响差异：一手房对厨电和空调的拉动比例较高，而对冰洗、黑电的拉动比例逐渐下降。二手房对家电销售的拉动作用也在增强。
• 三四线城市的贡献：三四线城市在房地产销售中贡献显著，尤其对厨电和空调的拉动比例较高，成为家电需求的重要来源。
• 地产增速放缓的影响：地产增速放缓对厨电行业的影响较大，预计2018年厨电销量拉动增速将显著下降。但对白电和黑电的影响相对较小。
• 地产与家电估值的同步性：地产与家电行业的估值走势高度同步，但随着更新需求的增加，这种影响将逐渐减弱。

关键信息

1. 地产对家电需求的拉动效应

• 现房销售对家电需求的拉动滞后3-6个月，期房销售滞后15-18个月。
• 2016年，厨电拉动比例最高，为76.66%；空调为42.08%；彩电为32.91%；洗衣机为29.45%；冰箱为25.61%。
• 一手房对厨电、空调、彩电、洗衣机和冰箱的拉动比例分别为54.41%、29.56%、23.12%、20.69%和17.99%；二手房对厨电、空调、彩电、洗衣机和冰箱的拉动比例分别为22.25%、12.52%、9.79%、8.76%和7.62%。

2. 地产增速放缓对2018年厨电销售的影响

• 2017年一手房对厨电销量的拉动增速为16%，预计2018年降至3%。
• 三四线城市在地产销售中增速较快，且对厨电和空调的拉动作用较大。
• 龙头企业如华帝股份和浙江美大在三四线市场布局较深，短期内受地产增速放缓影响较小。

3. 地产对家电估值的影响

• 家电行业作为地产后周期行业，其估值受地产影响较大，但龙头公司具有国际竞争力，估值逐步向国际接轨。
• 地产调控等事件性影响对家电估值短期可能产生扰动，但长期影响有限。
• 更新需求的增加将逐步减弱地产对家电行业的估值影响。

投资建议

• 推荐空调龙头：格力电器和美的集团，因其在三四线市场的布局深厚，且2017年空调行业内销增速达67%，全年增长确定性强。
• 推荐小家电龙头：九阳股份、飞科电器、苏泊尔和莱克电气，这些公司具有独立于地产周期的优势，业绩表现良好。

附录要点

• 地产拉动家电需求的测算步骤：

  1. 统计一手房和二手房销售套数，并进行滞后调整。
  2. 设置空置率、更新率和每套家电购买数量等参数。
  3. 统计各品类家电的内销量，并计算地产拉动比例。

• 关键参数假设：

  • 空置率：20%（用于白电和黑电）；10%（用于厨电）。
  • 二手房更新率：60%。
  • 每套房购买家电数量：空调2台，彩电1.5台，其他家电1台。

• 拉动比例测算结果：

  • 2016年，一手房对空调的拉动比例为29.56%，对厨电为54.41%。
  • 二手房对空调的拉动比例为12.52%，对厨电为22.25%。

图表与数据支持

• 图1：住宅现房和期房比例。
• 图2：2016年地产对各家电子行业拉动比例。
• 图3：一手房对家电各品类拉动比例及趋势。
• 图4：近年来一手房对冰洗、黑电拉动比例逐渐降低。
• 图5：2016年城镇冰洗、黑电每百户保有量。
• 图6：2000-2016年冰洗、黑电农村每百户保有量。
• 图7：近年来一手房对厨电拉动比例逐渐降低。
• 图8：1995年以来城镇厨电保有量。
• 图9：近年来一手房对空调拉动作用进一步提升。
• 图10：近年来空调每百户保有量。
• 图11：城镇与农村人均可支配收入。
• 图12：近年二手房销售对家电销量的拉动作用。
• 图13：2016年地产销售面积占比分类。
• 图14：2017-2018年一手房带动的家电销量增速预测。
• 图15：2016年地产销售增速分城市增速。
• 图16：家电与地产板块P/E走势同步性高。

总结

本报告深入分析了房地产对家电行业的影响，指出不同家电品类的拉动效应存在差异，且随着房地产市场的变化，这种影响将逐渐减弱。同时，报告强调了三四线城市在房地产销售中的重要性，并对家电行业的估值走势进行了分析。基于这些分析，报告提出了针对空调和小家电龙头的投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。