20170907-申万宏源-房地产对家电行业影响深度报告_亦步亦趋_还是渐行渐远__23页_1mb

家电行业与地产关系深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了地产对家电行业的影响，包括需求拉动效应、销售增速预测以及估值变化。主要结论如下：

• 地产对家电行业需求具有显著影响，且不同品类家电受地产影响程度不同。
• 2017年7月地产销售增速回落，市场担忧其对家电销售的负面影响，但短期影响有限。
• 随着更新需求的增加，地产对家电行业的影响将逐步减弱。

主要观点

1. 地产对家电需求的拉动效应

• 现房与期房的影响滞后不同：现房对家电需求的拉动滞后约3-6个月，期房滞后约15-18个月。
• 不同家电品类受地产影响程度不同：厨电受地产影响最大，其次是空调，然后是彩电、洗衣机和冰箱。
• 2016年地产对厨电的拉动比例最高，为76.66%，对空调的拉动比例为42.08%，对彩电、洗衣机和冰箱的拉动比例分别为32.91%、29.45%和25.61%。
• 一手房对空调拉动比例仍在上升，而对其他品类的拉动比例有所下降。
• 三四线城市贡献较大：一手房销售中，三四线城市贡献约70%，成为地产拉动家电需求的主要力量。

2. 地产增速放缓对家电销售的影响

• 2018年厨电销售可能受较大影响：预计2017年一手房对厨电销量拉动增速为16%，而2018年预计降至3%。
• 白电（冰箱、洗衣机、空调）受影响较小：预计2017年对白电拉动增速为13%，2018年为10%。
• 三四线城市布局深厚的公司更具优势：华帝股份和浙江美大在三四线市场占比高，短期受益于地产增速，而老板电器凭借品牌和产品设计优势，未来更具竞争力。
• 白电龙头（格力、美的、海尔）受地产影响小于二线品牌，因其渠道布局更广更深。

3. 地产与家电估值关系

• 估值走势同步性强：地产与家电板块P/E走势高度同步，但随着更新需求的增加，这种同步性将减弱。
• 龙头公司估值向国际接轨：格力、美的和海尔等具有国际竞争力，估值有提升趋势。
• 政策调整短期扰动有限：历史数据显示，地产调控对家电行业龙头估值冲击较小，长期影响有限。

关键信息

4. 投资建议

• 推荐空调龙头公司：格力电器和美的集团，因其在三四线市场布局完善，受益于地产滞后效应。
• 推荐独立地产周期的小家电龙头：九阳股份、飞科电器、苏泊尔等，因其渠道调整和新品类推出带来业绩增长。
• 厨电行业关注华帝股份和浙江美大，其三四线市场占比高，短期受地产影响较小。

5. 数据与测算方法

• 地产拉动家电需求测算：通过一手房和二手房销售套数、滞后期调整、空置率和更新率等参数进行估算。
• 主要参数假设：
  • 空置率：白电、黑电为20%，厨电为10%。
  • 二手房更新比例：60%。
  • 每套房家电购买数量：空调2台，彩电1.5台，其他家电1台。
• 测算结果：2016年一手房对空调拉动比例为29.56%，对厨电为54.41%；二手房对厨电拉动比例为22.25%，对空调为12.52%。

图表目录

• 图1：住宅现房和期房比例
• 图2：2016年地产对各家电子行业拉动比例
• 图3：一手房对家电各品类拉动比例及趋势
• 图4：近年来一手房对冰洗、黑电拉动比例逐渐降低
• 图5：2016年城镇冰洗、黑电每百户保有量
• 图6：2000-2016年冰洗、黑电农村每百户保有量
• 图7：近年来一手房对厨电拉动比例逐渐降低
• 图8：1995年以来城镇厨电保有量
• 图9：近年来一手房对空调拉动作用进一步提升
• 图10：近年来空调每百户保有量
• 图11：城镇与农村人均可支配收入
• 图12：近年二手房销售对家电销量的拉动作用
• 图13：2016年地产销售面积占比分类
• 图14：2017-2018年一手房带动的家电销量增速预测
• 图15：2016年地产销售增速分城市增速
• 图16：家电与地产板块P/E走势同步性高

表格目录

• 表1：空调销售与现房销售的滞后期数
• 表2：各地精装房相关政策
• 表3：地产增速变动1%的敏感性
• 表4：一手房和二手房合计对家电行业拉动比例
• 表5：棚改带动销售占一手房销售比例
• 表6：2016年各公司在一二线KA渠道的占比
• 表7：地产调控政策梳理
• 表8：3日涨跌幅
• 表9：7日涨跌幅
• 表10：30日涨跌幅
• 表11：90日涨跌幅
• 表12：一手住房销售套数
• 表13：经过滞后调整的一手房影响套数
• 表14：二手房/一手房比例
• 表15：二手房套数及净滞后效应调整的套数
• 表16：每套房购买家电的台数
• 表17：一手房带动销量
• 表18：二手房带动销量
• 表19：一二手合计带动销量
• 表20：产业在线内销数据
• 表21：一手房拉动比例
• 表22：二手地产拉动比例