家用电器行业中报透视：上半年家电行业发生了什么？-20180903-天风证券-15页-1mb

家电行业中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年中国家电行业的发展情况，重点围绕地产后周期效应、毛利率变化趋势以及企业财务表现进行探讨，并对三季度行业走势及投资建议进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 地产产业链个股表现分化

• 厨电受地产影响最大：地产后周期效应显著，厨电收入增速下滑明显，尤其在Q2季度，降幅达到-24.6%。
• 小家电逆势增长：小家电收入增速环比增长3.7%，显示其在需求端具备一定的抗压能力。
• 白电、黑电、零部件表现相对稳定：白电收入增速为17.1%，黑电为7.9%，零部件为11.4%。
• 现金流与账期变化：企业为维持收入增长，放宽了经销商账期，导致经营性净现金流下降及应收账款周转率恶化。

2. 家电行业是否在消费升级还是降级

• 整体毛利率下滑：家电板块上半年整体毛利率同比-0.47%，Q2季度-0.22%，降幅收窄。
• 成本因素：原材料（铜、铝、钢材等）价格同比上涨5-15%，对毛利率造成一定压力。
• 消费升级趋势：部分企业通过产品结构升级实现毛利率改善，尤其是美的集团和小天鹅A，其毛利率提升幅度显著。
• 不同子板块表现：
  • 白电：毛利率同比微升，主要受益于结构升级和议价能力。
  • 小家电：毛利率下滑，主要受出口代工业务影响。
  • 厨电：毛利率下降，受成本上升和竞争加剧影响。
  • 黑电：TCL集团毛利率显著下降，因液晶面板价格下滑。
  • 零部件：受汇率波动影响，毛利率下降。

3. 三季度展望与企业稳健性分析

• 业绩指引保守：多数家电企业对三季度业绩增长预期较为保守，未出现明显超预期。
• 空调行业面临压力：下半年空调行业基数较高，补库存逻辑减弱，整体增长承压。
• 厨电仍受地产影响：地产后周期效应持续，厨电收入端增长面临挑战。
• 白电企业表现：
  • 格力电器：预收账款大幅下降，应收账款上升，现金流压力显现。
  • 美的集团：预收账款和应收账款均下降，但经营性净现金流下降，可能与渠道管理策略有关。
  • 青岛海尔：预收账款下降，但应收账款上升幅度较小，现金流量表表现相对稳健。

4. 投资建议

• 白电龙头（美的集团）：表现相对优秀，具备长期竞争优势，建议关注。
• 小家电龙头（苏泊尔）：受益于消费升级趋势，具备品牌与品类扩张优势。
• 零部件龙头（三花智控）：具备高技术门槛和行业地位，中长期推荐。

重点数据与图表说明

• 收入增速：厨电>白电、黑电、零部件>小家电。
• 毛利率变化：白电、小家电、厨电、黑电、零部件均出现不同程度的下降或波动。
• 现金流与账期：多数企业经营性净现金流下降，反映需求端承压与经销商账期放宽。
• 存货与现金流匹配：海尔存货略有上升，格力和美的存货下降，反映行业库存策略变化。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体家电需求。
• 原材料价格波动：对成本端造成压力。
• 房地产市场波动：对厨电等地产关联行业影响显著。
• 汇率波动：影响出口型企业的盈利能力。

结论

2018年上半年，家电行业整体面临需求增速放缓的压力，尤其是与地产关联度高的厨电板块。白电龙头企业在成本转嫁和产品结构升级方面仍具优势，而小家电和零部件企业则在不同因素下表现各异。展望三季度，行业整体增长预期保守，建议关注具备竞争优势和增长潜力的龙头企业，同时警惕宏观经济和房地产市场的不确定性。