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家电行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，家电行业整体增速放缓，受地产后周期效应影响，与地产关联度较高的子板块表现分化显著。其中，厨电板块受到冲击最大，收入增速下滑明显；而小家电板块则逆势增长。同时，行业整体毛利率同比略有下降，但部分企业通过产品结构升级实现了毛利率的改善。

主要观点

1. 地产产业链个股表现分化

• 厨电板块：受地产销售下滑影响，收入增速明显下滑，是地产后周期效应最显著的子板块。
• 小家电板块：收入增速逆势增长，可能受益于消费升级趋势。
• 白电与黑电：整体增速相对平稳，但部分企业如TCL因液晶面板价格下滑导致毛利率显著下降。
• 零部件板块：受原材料价格波动和汇率影响，毛利率承压。

2. 地产后周期效应影响机制

• 收入端：企业通过延长账期或增加应收账款来维持短期收入增长，导致经营性净现金流下降。
• 现金流端：收入增速与销售商品收到的现金增速存在差异，反映出企业对经销商政策的调整。

3. 毛利率波动因素分析

• 原材料成本上升：铜、铝、钢材等原材料价格同比上涨，对毛利率形成压力。
• 消费升级趋势：部分企业通过产品结构优化和均价提升实现了毛利率改善，尤其是美的集团和小天鹅。
• 汇率影响：出口型企业的毛利率受汇率波动影响显著，如三花智控。

4. 三大白电企业表现分析

• 预收账款下降：格力、美的、海尔的预收账款均出现下降，反映经销商备货积极性减弱。
• 应收账款上升：应收账款余额增加，表明企业对下游政策放宽，可能影响现金流效率。
• 存货变化：除海尔外，格力和美的存货较年初有所下降，反映行业高景气度和原材料价格稳定。

关键信息

收入增速对比

毛利率变化

企业现金流变化

投资建议

• 白电龙头：美的集团表现相对优秀，具备长期竞争优势。
• 小家电龙头：苏泊尔在消费升级中表现突出，值得关注。
• 零部件龙头：三花智控具备较高技术门槛和行业地位，中长期推荐。

风险提示

• 宏观经济波动：影响整体需求。
• 原材料价格波动：对毛利率形成压力。
• 房地产市场波动：对厨电等后周期行业影响显著。
• 汇率波动：影响出口型企业盈利。

表格概览

• 表1：分季度家电子板块收入增速
• 表2：厨电公司收入增速与商品房销售增速对比
• 表3：Q2季度白电、小家电、厨电经营性现金流变化
• 表4：家电子板块毛利率变化
• 表5：主要原材料价格走势
• 表7：成本及消费升级因素详细分拆
• 表8：公司三季报业绩增长区间
• 表9：格力、美的、海尔预收账款变化
• 表10：格力、美的、海尔应收账款变化
• 表11：Q2季度现金+其他流动资产变化
• 表13：格力电器毛利率及销售费用率变化
• 表15：三大白电企业存货变化

图表概览

• 图1：一二三线城市地产调控及销售情况
• 图2：空调、冰箱、洗衣机零售需求下滑
• 图3：2014年至今地产销售面积增速
• 图4：分季度家电子板块收入增速（家电、白电、小家电）
• 图5：分季度家电子板块收入增速（厨电、黑电、零部件）
• 图6：索菲亚&老板电器收入增速
• 图7：分季度应收账款周转率同比情况
• 图8：主要液晶面板尺寸均价走势（美元）

总结

2018年上半年，家电行业整体增速放缓，其中厨电板块受地产后周期效应影响最大，而小家电板块则逆势增长。毛利率整体下降，但部分企业通过产品结构优化实现了改善。三大白电企业表现稳健，但现金流和应收账款变化显示需求端压力初现。未来三季度，空调行业面临高基数压力，厨电行业仍需警惕需求下滑，而白电龙头和小家电龙头有望在消费升级中受益。