20171201-华泰证券-启迪桑德-000826.SZ-涉足物业_五位一体打造固废龙头_4页_900kb

报告摘要

启迪桑德（000826）事件点评总结

核心内容

启迪桑德（000826）于2017年11月30日宣布并购安徽青和物业，正式进入物业平台管理业务领域。此举标志着公司从固废处理向城市生活服务领域的延伸，进一步完善其固废全产业链闭环。

主要观点

业务拓展：公司通过并购安徽青和物业，涉足物业领域，现有在管项目50余个，总面积超过1000万平方米，覆盖多个城市，成为清洁服务行业百强企业之一。
线上线下一体化：公司致力于打造“五位一体”的固废生态系统，涵盖传统环卫、供应链服务、社区服务、生活垃圾分类和再生资源回收，通过物联网连接各项业务。
业绩增长：2017年公司预计环卫收入同比增长145%至20亿元，再生资源业务因环保督查和大宗金属价格回暖，利润有望快速增长。
PPP项目布局：公司已中标/签订12个PPP项目，总计42.6亿元，在手PPP订单（含框架协议）超过200亿元，为未来两年的增长提供坚实保障。
盈利预测：公司维持“买入”评级，预计2017~2019年EPS分别为1.35元、1.77元、2.20元，目标价区间为40.40~44.50元，对应30-33倍目标P/E。

关键信息

公司概况

当前价格：34.73元
合理价格区间：40.40~44.50元
总股本：1,022百万股
流通A股：846.68百万股
总市值：35,489百万元
总资产：32,042百万元
每股净资产：14.11元

估值对比

可比公司：包括东江环保、伟明环保、高能环境、龙马环卫、中国天楹、上海环境等。
PE：2017年为25.76倍，2018年为19.66倍，2019年为15.82倍。
PB：2017年为2.54倍，2018年为2.28倍，2019年为2.02倍。
EV/EBITDA：2017年为15.02倍，2018年为11.50倍，2019年为9.23倍。

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	6,341	6,917	10,026	12,584	14,389
归属母公司净利润（百万元）	930.74	1,081	1,378	1,805	2,243
EPS（元）	0.91	1.06	1.35	1.77	2.20
PE（倍）	38.13	32.82	25.76	19.66	15.82
PB（倍）	5.79	4.31	2.54	2.28	2.02

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	44.95%	9.08%	44.96%	25.51%	14.34%
归属母公司净利润增长率	15.77%	16.18%	27.41%	31.01%	24.27%
毛利率	30.54%	32.88%	29.15%	29.66%	30.91%
净利率	14.68%	15.63%	13.74%	14.34%	15.59%
ROE	16.46%	15.06%	12.40%	12.21%	13.54%
资产负债率	60.35%	63.51%	55.63%	56.48%	55.87%

风险提示

PPP项目进度低于预期：可能影响公司未来的业绩增长和项目落地。

评级说明

买入评级：公司股价有望超越沪深300指数20%以上。
行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比。

总结

启迪桑德通过并购安徽青和物业，拓展了物业平台管理业务，进一步完善其固废全产业链布局。公司业绩增长稳健，预计2017年环卫收入同比增长145%，并拥有大量在手PPP订单，为未来两年增长提供保障。盈利预测显示公司未来三年EPS将持续增长，目标价区间为40.40~44.50元，维持“买入”评级。然而，PPP项目进度低于预期仍是潜在风险。

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