20180806-信达证券-启迪桑德-000826.SZ-中报点评_各业务板块稳步向前_环卫业务成长迅速_5页_550kb

启迪桑德 (000826.sz) 中报点评总结

核心内容概览

本报告为信达证券对启迪桑德2018年中报的分析点评，总结公司上半年业绩表现、业务发展情况、财务状况及未来展望，并给出“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现54.16亿元，同比增长38.47%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为6.07亿元，同比增长23.16%。
• 每股收益：基本每股收益为0.390元。

2. 各业务板块增长情况

• 固废处理：营收1.60亿元，同比增长93.50%。
• 再生资源：营收10.14亿元，同比增长23.27%。
• 环保设备安装及技术咨询：营收9.90亿元，同比增长9.55%。
• 市政施工业务：营收14.74亿元，同比增长26.81%。
• 环卫服务：营收14.45亿元，同比增长101.89%，成为公司增长最快的板块。

3. 市场拓展与业务布局

• 公司积极拓展传统环卫业务，重点布局省会城市。
• 报告期内中标60个环卫项目，新增年合同额13.56亿元。
• 环卫业务毛利率达19.06%，同比提升1.25个百分点。

4. 财务指标分析

• 应收账款：总额达55.73亿元，同比增长77.99%，已超上半年营业收入总和。
• 费用增长：销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长146.09%、45.44%和51.06%，增速高于营收增速，对利润形成一定侵蚀。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.27元、1.52元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。
• 资产与负债：公司资产总额持续增长，负债也同步增加，但资产负债结构相对合理。

5. 现金流情况

• 经营活动现金流：2018年上半年为2,636.27亿元，显著改善。
• 投资活动现金流：为负值，主要由资本支出和长期投资构成。
• 筹资活动现金流：为负值，主要是支付利息或股息。

关键信息

1. 评级调整

• 基于公司应收账款规模较大及费用管控不足，将评级从“买入”下调至“增持”。

2. 风险提示

• 在建项目不能如期投产：可能影响业绩增长。
• 并购整合风险：公司可能面临并购后整合的挑战。
• 处理量不足风险：污水处理和垃圾焚烧发电厂处理量可能未达预期。
• 行业政策变动风险：环保行业政策变化可能对业务产生影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

3. 未来展望

• 环卫业务布点密度增加，有望带来规模效应。
• 公司整体业务稳步增长，但需加强费用控制和应收账款管理。

财务数据概要

研究团队简介

• 吴漪：环保行业研究员，北京大学化学学士、环境生态学硕士，2010年加入信达证券，负责环保行业研究。
• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员，中国科学院理学硕士，加拿大Concordia大学管理学硕士。
• 丁士涛、王伟、唐伊辰、冯孟乾：分别担任有色金属行业研究员、钢铁行业研究员、研究助理等角色，提供专业支持。

机构销售联系人

评级说明

• 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
• 增持：股价相对强于沪深300指数5%～20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于沪深300指数5%以下。

免责声明

本报告为信达证券内部研究产品，仅提供给签约客户，不面向公众发布。报告内容基于公开信息，信达证券不对信息的准确性和完整性负责，也不对使用本报告可能产生的损失承担责任。投资者应自行评估并谨慎决策。