专题报告：年内通胀无忧，明年呢？-20180905-申万宏源-13页-0mb

2018-2019年CPI走势分析总结

核心内容

本报告分析了2018年及2019年CPI走势，重点讨论了食品价格、油价、PPI及服务类价格对CPI的影响。整体来看，CPI将保持温和上涨趋势，但2019年因油价回落及服务类价格回落压力，涨幅将有所放缓。

主要观点

• CPI结构：CPI主要由食品CPI（20%）、服务类CPI（40%）和工业品CPI（40%）组成。
• 食品CPI主导：食品价格是CPI上涨的主要动力，尤其是猪肉价格。
• 油价影响：油价上涨将对CPI形成边际下拉，2019年油价涨幅回落将削弱CPI上行压力。
• PPI走势：PPI回落将制约工业品CPI的涨幅，但工业品CPI整体表现较为稳定，对CPI的边际影响有限。
• 服务类CPI：服务类CPI受企业盈利和居民收入影响，整体仍面临回落压力，但医疗保健类CPI的回落将有所缓解。
• CPI走势预测：2018年CPI中枢约为2.1%，2019年CPI中枢小幅抬升至2.2%，但呈现前高后低的走势，其中3-6月有望达到2.5%-2.6%的高点。

关键信息

1. 猪肉价格是CPI的主要拉动项

• 猪肉价格对CPI的拉动作用显著，历史数据显示猪肉CPI与生猪价格同比呈正相关关系（猪肉CPI = 1.96 + 0.71 * 生猪价格同比）。
• 2018年生猪价格同比下跌15.0%，带动猪肉CPI同比下跌8.8%。
• 预计2019年生猪价格同比上涨1.8%，带动猪肉CPI同比上涨3.2%，从而推高CPI中枢约0.36个百分点。
• 2018年三季度和四季度猪肉CPI跌幅分别收窄0.435和0.36个百分点，带动CPI中枢分别上升至2.24%和2.16%。

2. 蔬菜价格影响较为短期

• 蔬菜价格具有明显的季节性，8月涨幅较高，但对CPI的边际影响不大。
• 2018年8月鲜菜CPI同比上涨3.8%，预计9月和11月将分别上涨至6.9%和8.4%，但10月将回落至1.9%。
• 蔬菜价格波动对CPI的长期影响有限。

3. 油价将对2019年CPI形成边际下拉

• 油价每上涨1个百分点，CPI将上涨约0.0094个百分点。
• 2018年四季度油价有望回升至80美元/桶，带动CPI上涨约0.024个百分点。
• 2019年油价涨幅将回落，对CPI的下拉幅度可能在0.01-0.29个百分点之间。

4. PPI走势影响工业品CPI

• 工业品CPI与PPI尤其是生活资料PPI高度相关。
• 2018年PPI因高基数面临回落压力，2019年PPI中枢将低于2018年。
• 工业品CPI涨幅将低于2018年，但整体表现稳定，对CPI的边际影响不大。

5. 服务类CPI仍有回落压力

• 服务类CPI与企业盈利和居民收入密切相关，整体仍面临回落压力。
• 医疗保健类CPI回落速度将放缓，服务类CPI走势将较为平缓。
• 房租上涨未显著反映在CPI统计中，可能与统计方法及权重较低有关。

6. CPI走势预测

• 2018年CPI中枢：预计为2.1%。
• 2019年CPI走势：前高后低，预计中枢为2.2%，其中3-6月将升至2.5%-2.6%，4月有望达到2.6%的高点，下半年缓慢回落至2%左右。

结论

CPI在2018年和2019年仍将保持温和上涨态势，但整体涨幅有限，对货币政策的约束不大。猪肉价格是推动CPI上行的主要因素，而油价回落和服务业价格回落将形成对CPI的拖累。2019年CPI走势预计为前高后低，全年中枢小幅上升至2.2%，但全年整体仍处于温和区间。