2019年通胀_中枢提升_整体无忧_16页-1mb

2019年通胀分析总结

核心内容

2019年中国的通胀中枢预计为 2.6%，整体通胀压力可控。食品项是推动CPI上涨的主要因素，而非食品项则起到稳定作用。整体通胀走势将呈现“三阶段”变化，具体为：年内小幅回落但整体平稳，明年春节后3-7月冲高至 3%，随后逐步回落。

主要观点

1. 农产品对CPI影响显著

• 猪肉：猪瘟对猪肉价格的短期影响已基本显现，10月价格接近年内高点。预计2019年猪价中枢较2018年上涨约 10%，对CPI形成牵引作用。
• 鲜菜：受异常天气影响，鲜菜价格在三季度有所上涨，但四季度将回落，价格波动呈现季节性。
• 粮食：对CPI影响有限，主要受稻谷价格波动影响。玉米和大豆存在上行压力，但整体粮食价格不会显著推高CPI。

2. 原油对通胀影响减弱

• 原油价格趋势：预计2019年原油价格中枢不会高于100美元，年内影响小幅削弱。
• 油价对CPI的影响：存在滞后性，通常领先CPI变动 3个月。9月以来油价上行，但10月已回落，对CPI非食品项的拉动作用减弱。
• 原油供给端：OPEC及俄罗斯具备增产空间，可弥补伊朗产量减少的影响。

3. 医疗保健对CPI拉动减弱

• 医改影响：自2017年10月医改基本完成，医疗项对CPI的拉动作用逐步下降。
• 四季度至明年：医疗保健价格增速将维持低位，对CPI拉动作用进一步减弱。

4. 居住项保持稳定

• 房租价格：市场租金上涨趋势明显，但CPI中租赁房房租占比不高，且与市场租金相关性较低。
• CPI居住项：整体保持稳定，未随市场房租大幅波动。

5. 贸易战对CPI影响有限

• 关税影响：两轮对美关税预计对CPI影响在 0.13%-0.29%，但实际影响较小。
• 测算方法：采用拆分匹配法和模型法，综合结果约为 0.13%-0.29%。
• 进口替代与调节：市场供需自动调节和进口替代效应将缓解关税对CPI的冲击。

关键信息

通胀预测方法

• 翘尾+新涨价法：2019年全年通胀中枢为 2.6%，其中翘尾因素为 1.1%，新涨价因素为 1.5%。
• 三阶段预测：
  • 第一阶段：年内CPI小幅回落，四季度维持在 2.3% 左右。
  • 第二阶段：明年春节后3-7月CPI冲高至 3%。
  • 第三阶段：明年下半年逐步回落，需关注猪周期、PPI传导、货币政策宽松等变量。

价格趋势与影响

• 猪肉：预计10-12月每月额外推高CPI同比 0.3%-0.4%。
• 原油：对CPI非食品项拉动作用减弱，预计对CPI影响有限。
• 医疗保健：拉动力下降，对CPI贡献逐步减少。
• 鲜菜：价格季节性波动明显，10月已快速回调。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情：若有效控制，可能削弱对CPI的推动作用。
• 中东矛盾：可能对全球油价产生影响，间接影响国内通胀。

图表说明（部分）

• 图表1：CPI八大分类项及食品细项权重。
• 图表2：CPI各分项对整体波动的影响排名。
• 图表3：重要项拟合CPI同比与实际结果吻合。
• 图表4：2018年3-6月规模养殖户持续亏损。
• 图表5：8月扑杀及无害化处理生猪量接近4万头。
• 图表10：玉米库存消费比连年走低。
• 图表18：对美征收1100亿关税对CPI影响测算。
• 图表19：2019年翘尾+新涨价推升通胀中枢。
• 图表22：2019年通胀节奏“三阶段”变化。

团队信息

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士）、杨轶婷（香港大学经济学硕士）

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