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2019年CPI展望总结

核心内容

本报告对2019年中国消费者物价指数（CPI）走势进行了深入分析，重点探讨了食品、工业消费品和服务价格对CPI的影响，并综合了结构分析法与趋势外推法，得出2019年CPI同比增速均值将与2018年基本持平，约为 2.2%，其中 二季度CPI同比增速可能较高，下半年则有所回落。

主要观点

1. 食品价格：基准判断无碍，关注猪肉与粮食

• 猪肉价格：预计明年猪肉价格增速将回升，趋势前高后低。猪粮比价是重要的领先指标，其滞后约15个月，当前猪粮比价低于盈亏平衡点，预计明年二季度猪肉价格将明显上涨。疫情对猪肉价格的影响存在不确定性，但对整体CPI拉动有限。
• 蔬菜价格：菜价影响偏短期，目前已回归正常水平。历史经验表明，气温波动对鲜菜价格影响较大，但当前暖冬预期表明菜价超季节性上涨风险较低。
• 粮食价格：夏粮产量占粮食总产量的20%左右，库存虽回落但仍处于相对高位，预计粮食价格上行幅度有限。玉米库存下降引发的涨价担忧被缓解，因工业与饲料消费对价格弹性较大，且预计中国将增加对美国农产品的进口。

2. 工业消费品价格：受PPI与油价走弱双重拖累

• 工业消费品价格增速与PPI走势基本同步，明年大概率回落。
• 人民币贬值对输入型通胀影响有限，因美元指数波动抵消了部分贬值效应，人民币计价的国际商品价格涨幅温和，与CPI关联不强。
• 原油价格对CPI的拉动作用显著，但明年油价增幅大概率回落，对CPI拉动率将下降约0.4个百分点。

3. 服务价格：基数正常，上涨风险可控

• 服务价格增速具有明显的季节性规律，2018年服务价格环比增速与历史均值大致相当，表明2019年同比增速上涨风险较低。
• 房租在CPI中的占比仅为1%，且重点城市与全国房租走势关联弱化，预计房租上涨对整体CPI影响有限。

关键信息

• 2019年CPI增速预测：均值与2018年基本持平，约为 2.2%。
• 分项拉动因素：
  • 猪肉价格对CPI增速拉动幅度上升约 0.5个百分点。
  • 油价对CPI增速拉动幅度下降约 0.4个百分点。
• 不确定因素：
  • 猪肉价格二季度上涨幅度。
  • 油价波动及对CPI的拉动弹性。
  • 粮食库存清查结果可能带来的影响。

数据与方法

• 结构分析法：基于主要分项的增速假设及权重/弹性进行综合估测。
• 趋势外推法：利用CPI环比增速的季节性规律，结合历史均值进行预测。
• 图表支持：
  • 图1：通胀预期变化
  • 图2-图5：猪粮比价、蔬菜价格走势、气温与鲜菜价格关系
  • 图6-图10：粮食库存、产量及价格走势
  • 图11-图17：CPI与PPI分项对比、工业消费品价格走势
  • 图18-图25：油价对CPI的影响、CRB指数与PPI/CPI关系
  • 图26-图31：服务价格走势、房租影响、CPI趋势预测

总结

2019年CPI走势将呈现 “前高后低” 的特点，二季度可能承压，但全年均值预计与2018年持平。食品价格中，猪肉和粮食是主要影响因素，但其风险有限。工业消费品价格将随PPI走弱而回落，服务价格则因基数正常、房租影响小，上涨风险可控。整体来看，市场通胀预期趋于理性，CPI维持温和上涨态势。