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证券行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年上半年，证券行业整体经营情况有所回落，但上市券商表现相对稳健。31家上市券商合计营业收入1164亿元，同比下降7%；归母净利润合计335亿元，同比下降22%。尽管行业整体面临压力，但上市券商仍保持盈利，其中仅太平洋一家归母净利润为负，其余30家全部盈利，占比达97%。行业131家证券公司中仅81%实现盈利，进一步凸显上市券商的竞争力。

主要观点

1. 业绩表现分化加剧

• 盈利能力：龙头券商表现优于行业整体，主要得益于客户结构优势、大类资产配置能力及资金成本优势。
• 收入结构：牌照类业务（如经纪、投行、资管）表现优于资金类业务，其中资管业务逆势增长，显示转型成效。
• 成本控制：管理费用同比下降4%，主要由于证券公司更加审慎的支出管理。

2. 资产结构变化

• 市场性因素：客户资产规模保持稳定，机构客户占比高，表现出弱周期特性。
• 政策性因素：新会计准则实施推动交易类金融资产规模提升，同时股票质押业务增速放缓，证券公司开始收缩资源。

3. 负面担忧逐步缓解

• 信用业务风险：信用减值损失占营收比重较低，且证券公司设立严格的预警和平仓机制，风险可控。
• 自营权益亏损：债券市场走牛和直投与另类投资子公司表现良好，有效对冲了自营权益亏损。

4. 市场与政策环境改善

• 政策支持：政府出台多项政策支持证券行业发展，如降低企业杠杆率、加大对外开放等。
• 市场积极因素：增量资金积极布局A股市场，创业板ETF申购活跃，北上资金持续流入，MSCI纳入A股信号积极。

关键信息

业绩数据

• 上市券商合计营业收入：1164亿元（同比-7%）
• 上市券商合计归母净利润：335亿元（同比-22%）
• 行业整体营业收入：未明确，但归母净利润同比-41%
• 上市券商中，仅太平洋一家亏损，其余30家盈利

收入结构

• 经纪业务：上市券商收入占比32%，同比-4%
• 投行业务：收入占比13%，同比-27%
• 资管业务：收入占比14%，同比+10%
• 资金类业务：收入占比42%，同比-21%

资产结构

• 上市券商总资产规模：55612亿元（同比+5%）
• 客户资产规模：9623亿元（同比+3%）
• 投资交易类资产规模：16670亿元（同比-13%）
• 生息资产规模：15454亿元（同比-7.6%）

信用业务风险

• 信用减值损失合计：30.4亿元（占营收3.5%）
• 中信证券、海通证券、国泰君安为信用减值损失前三名
• 股票质押履约保障比例：沪市181%，深市223%

债券市场表现

• 中证全债指数上半年上涨4.34%
• 短期纯债型基金年化回报率约6%
• 自营杠杆率在2-3倍之间，优于公募基金的1.4倍杠杆限制

直投与另类投资子公司

• 合计贡献营收79.39亿元，占比6.61%
• 合计贡献净利润29.04亿元，占比8.6%
• 中信证券、华泰证券、海通证券为净利润前三名

市场积极因素

• 创业板ETF：华安、易方达、广发ETF份额分别增长30.71%、16.67%、39.80%
• 北上资金：近一个月净流入超300亿元，上周五净流入5亿元
• MSCI纳入A股：236只A股将纳入MSCI新兴市场指数，权重增至0.75%

投资建议

• 行业评级：维持推荐评级
• 估值修复：当前板块估值仅1.24倍PB（LF），处于历史最底部，修复需求强烈
• 个股推荐：继续推荐基本面扎实的核心资产中信证券，当前股价对应1.26倍2018年PB，预计估值提升至1.80倍PB（空间43%）

风险提示

• 行业政策在极端市场环境下极度趋严
• 市场交易低迷
• 业绩大幅下滑

附录：相关报告

1. 《证券公司7月数据点评—业绩环比改善，政策边际转暖》2018-08-06
2. 《关于2018年证券公司分类评级结果的点评—助优限劣，板块面临良机、龙头大有可为》2018-07-29
3. 《关于近期证券板块投资机会点评—风险缓释，市场趋稳，券商向阳》2018-07-24