2018年有色行业中报点评：ROE整体改善，结构分化，铝产业链有望“浴火重生”-20180905-财通证券-11页-0mb

2018年有色行业中报点评总结

核心内容

2018年上半年，有色行业整体ROE（净资产收益率）有所改善，主要得益于金属价格同比上涨带来的净利率和资产周转率提升，同时在环保限产、供给侧改革和去杠杆政策背景下，企业资产负债率下降，资产负债表进一步修复。然而，行业内部存在显著分化，不同子板块表现不一。

主要观点

• ROE整体改善，结构分化
  有色板块ROE提升主要源于金属价格上涨带来的净利率和资产周转率增长，同时资产负债率下降。铝产业链有望触底反弹，而工业金属（如铅锌）因成本上升和价格下滑ROE下降。

• 投资建议
  建议关注高氧化铝自给率的中国铝业、南山铝业和云铝股份，以及受益于阳极价格上涨和美元走强的阳极出口龙头企业索通发展。

• 后市看好氧化铝和预焙阳极
  氧化铝因海内外供应短缺共振，价格持续上涨，未来可能成为行业新常态。预焙阳极在采暖季限产预期下，价格有望进入上行周期。

关键信息

氧化铝紧缺将成新常态

• 短期因素：海外氧化铝产能减少，国内铝土矿供应收缩，导致氧化铝价格持续上涨。
• 长期因素：国内环保政策趋严，新增产能投产放缓，沿海地区建厂成本优势显著，但审批难度加大。
• 成本差异：内陆地区氧化铝厂运输成本高，沿海地区建厂可降低运输成本，形成成本优势。
• 数据支持：国内氧化铝价格同比上涨，行业开工率下降，表明供应偏紧。

阳极价格触底，进入上行周期

• 价格变化：阳极价格持续下滑，高成本生产商已出现亏损，9月采购价上涨220元/吨。
• 限产影响：采暖季限产将加剧供需紧张，电解铝企业提前备货将拉升阳极价格。
• 出口影响：美元兑人民币汇率上涨，阳极出口企业利润提升，索通发展受益明显。

重点公司投资评级

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响金属需求。
• 美元汇率大幅下滑：可能削弱出口企业利润。
• 环保政策放松：可能缓解供应紧张局面。

行业与公司评级标准

• 行业评级：增持
  行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间。
  • 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间。
  • 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%。

行业结构分析

1. 工业金属

• 铜板块：ROE提升，受益于铜矿供应收缩和铜价上涨。
• 铝板块：ROE下滑，因成本上升和价格走弱，但有望触底反弹。
• 铅锌板块：ROE下滑，因价格下跌和成本上升，未来可能继续承压。

2. 贵金属

• 表现：受美元走强影响，贵金属价格疲弱，但最差时期即将过去。
• ROE提升：主要受益于紫金矿业净利润增加。
• 展望：三季度起，美元加息预期减弱，贵金属价格有望回升。

3. 稀有金属

• 锂板块：因供应增加和新能源补贴下调，价格大幅下滑，ROE下降。
• 其他小金属：受益于环保督察，价格暴涨，ROE提升。

4. 金属非金属新材料

• 非金属新材料：因方大炭素盈利大幅增加，ROE暴涨。
• 磁性材料：受领益智造亏损影响，ROE转为负值。

图表与数据来源

• 图表目录：包含ROE、销售净利率、资产负债率、总资产周转率等关键指标图表。
• 数据来源：Wind、财通证券研究所、SMM、百川资讯等。

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• 本报告由财通证券研究所发布，分析师李帅华与郝思行提供。
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