20220407-德邦证券-宏观专题_经济研究方法论系列之通胀篇（上）_16页_1mb

宏观专题：CPI预测模型与走势分析

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，分析了2022年CPI走势及其影响因素，特别是猪肉价格对CPI的边际影响，并构建了CPI预测模型以提供更准确的预测结果。

主要观点

• CPI预测模型：采用“环比推同比”方法，通过高频数据和季节性特征对CPI各分项进行预测，最终得出CPI同比变动值。
• CPI分项权重：食品烟酒分项权重超过30%，对CPI变动具有决定性作用；居住、教育文化和娱乐、交通和通信、医疗保健等分项权重均超过10%。
• 食品烟酒对CPI影响：食品类价格波动是食品烟酒分项变化的主要原因，因此选取粮油、蔬菜、猪肉、鸡蛋、水果等高频数据进行预测。
• 交通和通信分项：主要受交通工具用燃料（如汽油）价格变动影响，因此采用油价数据进行预测。
• 其他分项：通过季节性特征进行预测，如教育服务、旅游、衣着等具有明显季节性变化的分项。

关键信息

1. CPI预测模型构建

CPI预测模型分为以下步骤：

1. 权重测算：通过线性拟合和最优化方法，计算各分项对CPI的权重。
2. 高频数据拟合：使用高频数据对食品烟酒和交通和通信分项进行预测。
3. 季节性预测：对其他分项采用季节性变化的历史均值进行预测。

2. CPI分项权重测算

• 2016-2020年权重：食品烟酒32.65%，居住19.13%，教育文化和娱乐10.97%，交通和通信11.96%，医疗保健10.20%，衣着8.79%，生活用品及服务2.96%，其他用品及服务3.34%。
• 2021-2025年权重：食品烟酒31.45%，居住21.23%，教育文化和娱乐10.47%，交通和通信12.86%，医疗保健11.10%，衣着7.09%，生活用品及服务2.86%，其他用品及服务2.94%。
• 调整幅度：食品烟酒下降1.2%，居住上升2.1%，教育文化和娱乐下降0.5%，交通和通信上升0.9%，医疗保健上升0.9%，衣着下降1.7%，生活用品及服务下降0.1%，其他用品及服务下降0.4%。

3. CPI各分项预测

• 食品烟酒：通过粮油、蔬菜、猪肉、鸡蛋、水果等高频指标进行预测，与CPI食品烟酒环比变动走势高度一致。
• 交通和通信：主要受汽油价格影响，95#汽油价格环比变动可较好预测CPI交通和通信分项。
• 其他分项：根据季节性特征进行预测，如教育服务在9月有明显季节性提升，旅游分项受春节错位影响较大，衣着分项在3月和9月有两次高点。

4. 3月及全年CPI走势预测

• 3月CPI预测：食品烟酒分项环比预计下降0.87%，交通和通信分项环比预计上升0.71%，综合预测3月CPI环比下降0.15%，同比上升1.15%。
• 全年CPI预测：预计CPI在三季度见顶，9月达到全年高点2.69%，四季度回落，全年均值约为1.80%。

5. 猪肉价格对CPI的边际影响

• 猪肉价格预测：全年预计同比下降35.79%，对CPI的影响约为-6.18%。
• 边际影响：猪肉价格上涨1%将引起CPI上涨0.17%，即猪肉价格对CPI的边际影响为0.17%。

风险提示

• 疫情不确定性仍较高。
• 猪肉供给可能超预期。
• 俄乌冲突事件影响持续发酵。

附录：图表与数据

• 图1：2016年-2020年全国人民人均消费支出结构。
• 图2：16年-20年CPI拟合结果。
• 图3：21年以来CPI拟合结果。
• 图4：2016年以来各分项对CPI影响。
• 图5-10：各子项与CPI食品烟酒分项的走势一致性。
• 图11：高频指标拟合CPI食品烟酒走势。
• 图12-13：汽油价格对交通和通信分项的影响。
• 图14-17：教育服务、旅游、衣着等分项的季节性特征。
• 图18-21：3月及全年CPI预测。
• 图22-23：猪肉价格与CPI同比权重的关系。

表格

• 表1：基于线性拟合的各分项权重测算。
• 表2：基于最优化的各分项权重测算。
• 表3：各分项季节性特征测算。
• 表4：2022年全年CPI预测。

投资要点总结

• 核心观点：3月CPI同比预计1.15%，全年CPI同比均值约为1.80%，三季度见顶，9月达到全年高点2.69%。
• 权重影响：食品烟酒分项权重超过30%，对CPI走势具有决定性作用。
• 预测方法：使用高频数据和季节性特征对CPI分项进行预测，提高模型准确性。
• 猪肉影响：全年猪肉价格预计同比下降35.79%，对CPI的影响约为-6.18%，边际影响为0.17%。
• 风险提示：疫情、猪肉供给、俄乌冲突等不确定因素可能影响CPI走势。