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2025年4月5日资产配置周报总结

核心内容

2025年4月5日的资产配置周报主要围绕国家资产负债表分析、股债性价比和股债风格、以及行业推荐三个方面展开。报告指出，当前中国仍处于边际缩表阶段，宏观杠杆率保持稳定，财政和货币政策配合，整体资金面保持中性，经济增速目标为5%左右，但需进一步确认其是否将成为未来1-2年的经济增速中枢。在股债配置方面，股债性价比偏向债券，股票风格偏向价值，并推荐了相应的宽基指数和行业组合。

主要观点

1. 国家资产负债表分析

• 实体部门负债增速：2025年2月录得8.4%，预计3月小幅反弹至8.6%，3月底4月初形成年内高点，随后趋于下行，重回缩表。
• 政府负债增速：2025年2月末为12.9%，预计3月上升至13.9%，3月底4月初形成高点，年底预计下降至12.6%。
• 财政政策前置：财政政策自1月中启动，至3月底4月初基本结束，整体呈现扩表趋势，但已接近尾声。
• 货币政策：资金面边际松弛，资金成交量和价格下降，期限利差收窄，国债收益率整体下行，预计进一步收紧概率有限。
• 资产端：1-2月物量数据走弱，预计后续平稳运行。2025年名义经济增速目标为4.9%，需进一步观察确认是否将成为未来增长中枢。

2. 股债性价比和股债风格

• 股债性价比：短期或有震荡，但趋势上偏向债券，债券作为“大的基座”，股票作为“小的头部”。
• 股票风格：价值股占优，市场风格向价值倾斜。
• 债券风格：供需两方面来看，债券具备介入条件，建议保持债券仓位，集中于价值型债券。
• 宽基轮动策略：推荐30年国债ETF（仓位20%）、上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%），策略表现优于沪深300指数。

3. 行业推荐

• 行业风格：在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，价值风格占优。
• 推荐逻辑：推荐红利类股票，应具备不扩表、盈利好、活下来三个特征。
• 推荐组合：A+H红利组合包括20只个股，A股红利组合包括20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

关键信息

1. 财政与货币政策

• 财政政策前置已结束，政府债净增加4955亿元，高于计划。
• 货币政策保持中性，资金面边际松弛，国债收益率持续下行。
• 2025年政府工作报告强调宏观杠杆率稳定，财政与货币配合，债务供给见顶。

2. 股债性价比

• 十债收益率：全周累计下行9个基点至1.72%，一债收益率下行4个基点至1.48%。
• 期限利差：收窄至24个基点，30年国债收益率下行12个基点至1.91%。
• 股债风格：继续偏向价值股，债券占优，建议配置债券，尤其是长端债券。

3. 行业表现与配置建议

• 行业涨跌情况：本周A股缩量下跌，公用事业、农林牧渔、医药生物等涨幅较大，汽车、电力设备、家用电器等跌幅较大。
• 行业拥挤度：电子、机械设备、计算机、电力设备、医药生物为前五，综合、美容护理、煤炭、建筑材料、石油石化为后五。
• 行业估值盈利匹配：银行、保险、石油石化、有色金属、交通运输等行业估值相对历史偏低，盈利预期较好，具备配置价值。
• 行业推荐：推荐A+H和A股红利组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，可能影响资产价格走势。
2. 政策超预期宽松，可能导致剩余流动性扩张。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 行业推荐历史表现不代表未来收益。

投资建议

• 债券配置：建议配置30年国债ETF，关注长端债券，因其具备介入条件。
• 股票配置：推荐上证50指数（价值股），关注红利类股票，优先选择不扩表、盈利好、活下来的个股。
• 行业配置：建议关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业，这些行业具备盈利好、估值低的特征，且在缩表周期下更具配置价值。

报告来源与分析师

• 分析师：罗云峰（S1050524060001）、黄海澜（S1050523050002）
• 资料来源：Wind，华鑫证券研究
• 报告类型：资产配置周报（2025-4-5）