20250510-华鑫证券-固定收益周报_5月重回缩表——资产配置周报_20页_8mb

报告摘要

固定收益周报总结（2025-5-10）

国家资产负债表分析

负债端
2025年3月实体部门负债增速为88%（前值84%），符合预期。预计4月增速反弹至91%附近，形成年内极值高点，5月重回缩表。政府工作报告强调宏观杠杆率稳定，财政政策前置，预计年底实体部门负债增速降至8%。金融部门因降息导致资金面边际宽松，3月末政府负债增速达139%（前值129%），4月或升至148%，随后下行至125%。

货币政策
资金成交量环比上升，价格下降，期限利差走扩。1年期国债收益率降至142%（预计5月降息后下沿约13%），10年期国债收益率升至164%，期限利差达22个基点。30年期国债收益率升至184%，期限利差中枢预估21%。当前10年期国债收益率已接近前期低点，价值类权益资产配置价值提升。

股债性价比与风格

市场环境
降息导致资金面边际宽松，但盈利下行周期下政策聚焦宏观杠杆率稳定。息差在市场化条件下收窄，货币政策放松对资本市场影响有限。8周缩表周期开启，股债性价比偏向权益，风格切换至价值占优。

股债表现
本周A股放量上涨，上证指数+19%、深成指+23%、创业板指+33%。债市短端下行、长端上行，10年期国债收益率全周上行1个基点，30年期国债收益率上行2个基点。宽基轮动策略周度跑输沪深300指数-0.53%。7月建仓以来累计跑赢沪深300指数6.23%，最大回撤121%（同期沪深300最大回撤157%）。

行业推荐

核心逻辑
缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优。推荐具备“不扩表、盈利好、活下来”特征的红利类股票，包含银行、电信、石油石化、交通运输等板块。A+H红利组合共20只个股，A股组合亦聚焦上述行业。

拥挤度与成交量
当前行业拥挤度前五为电子（+94.3%）、计算机（+38.9%）、机械设备（+37.9%）、纺织服饰（+33.7%）、汽车（+28.4%）。成交量涨幅最小的行业为美容护理（-20.5%）、煤炭（-20.5%）、房地产（-17.7%）。国防军工、机械设备、纺织服饰等板块估值处于历史高位。

估值与景气度
2024全年盈利预测偏高且当前估值偏低的行业有保险、煤炭、石油石化、有色金属、医药生物、消费电子。外需走弱，全球制造业PMI降至49.8。内需方面，二手房价格微跌，生产资料价格指数环比下降0.3%。汽车成交量维持高位，新房成交持续低迷。