20250622-华鑫证券-固定收益周报_资产配置周报_本轮资金面高点的预估_20页

报告摘要

本轮资金面高点的预估——资产配置周报总结

核心内容

本报告围绕2025年国家资产负债表变化趋势、股债性价比及股票风格进行分析，并提出资产配置建议。主要关注实体和金融部门负债变化、财政与货币政策动态，以及经济基本面与资产价格走势之间的关系。

主要观点

实体部门负债：2025年5月实体部门负债增速为8.9%，预计6月将略降至8.8%，后续震荡下行，年底有望降至8%左右。
财政政策：5月政府债净减少316亿元，低于计划的净增加2186亿元，6月预计小幅上升至略高于15%，年底预计降至12.5%。
货币政策：资金面稳中略松，但预计未来两周（6月23日-7月4日）将出现资金面高点。一年期国债收益率预计下沿在1.3%，十年国债收益率下沿在1.7%，三十年国债收益率下沿在1.9%。
经济数据：5月物量数据较4月走弱，需关注经济边际走弱的持续时间。名义经济增速目标预计为4.9%，未来1-2年可能成为名义增长中枢。
股债性价比：趋势上偏向债券，短期或有震荡，但整体仍偏债牛。
股票风格：趋势上偏向价值股，红利类股票具备“不扩表、盈利好、活下来”三大特征，成为配置重点。

关键信息

1. 国家资产负债表分析

负债端：
- 实体部门负债增速基本符合预期，4月或为年内高点，6月开始下行。
- 金融部门资金面稳中略松，但预计未来两周将出现高点。
- 宏观杠杆率稳定，政策未发生根本性改变。
财政政策：
- 政府债净减少低于预期，但6月或小幅回升。
- 2025年全年名义经济增速目标为4.9%，需关注其是否成为未来增长中枢。
货币政策：
- 资金面边际宽松，但预计未来两周资金面将出现高点。
- 国债收益率整体下行，期限利差走扩，反映市场对长端债券的偏好。
资产配置建议：
- 推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。
- 采用哑铃型配置策略，以稳定收益为主，高风险资产为辅。

2. 股债性价比与股票风格

股债性价比：
- 趋势上偏向债券，短期震荡但整体偏债牛。
- 债市表现优于股市，资金更多流向短端债券。
股票风格：
- 价值股占优，红利类股票在缩表周期下更具吸引力。
- 建议关注具备稳定盈利和高分红的行业，如银行、通信、石油石化、交通运输等。

3. 行业推荐

行业表现回顾：
- 银行、通信、电子、食品饮料、家用电器涨幅较大，美容护理、纺织服饰、医药生物、有色金属、社会服务跌幅较大。
行业拥挤度与成交量：
- 拥挤度前五为电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物。
- 成交量增长前五为石油石化、国防军工、电子、计算机、公用事业。
行业估值与盈利：
- 煤炭、石油石化、电力设备、医药生物、消费电子估值相对历史偏低，具备配置潜力。
- 重点推荐具备高股息率、低季报欠配比例的个股，如建设银行、中国移动、中国石化、中远海控等。
行业景气度：
- 外需方面，全球制造业PMI回落，韩国、越南出口增速波动。
- 内需方面，二手房价格回落，但新房成交处于历史低位，生产资料价格指数微涨。

4. 公募市场回顾

主动公募股基表现：
- 多数跑输沪深300，6月第3周（6月16-20日）主动公募股基多数下跌。
- 截至6月20日，主动公募股基资产净值为3.41万亿元，较2024Q4小幅下降。
市场趋势：
- 配置型策略在缩表周期下更具优势，交易型策略需关注波动风险。

风险提示

宏观经济变化超预期：可能影响资产价格走势预测。
政策变动：可能出现超预期宽松，影响资金面。
市场波动：与预期存在较大偏差，需谨慎应对。
历史表现不保证未来收益：宽基指数推荐仅基于历史数据，不能代表未来收益。

资产配置建议

推荐组合：
- 红利指数（40%）
- 上证50指数（40%）
- 30年国债ETF（20%）
推荐理由：
- 红利指数和上证50指数具备稳定收益，符合缩表周期下的配置逻辑。
- 30年国债ETF提供长期稳定收益，且收益率下沿预计在1.9%。

附注

分析师信息：
- 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理，固收&大类资产配置首席分析师。
- 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
- 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。
证券分析师承诺：
- 报告内容真实、客观，不因推荐意见而获得任何形式的补偿。
证券投资评级说明：
- 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、卖出（＜-10%）。
- 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%-10%）、回避（＜-10%）。
免责条款：
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业顾问。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载