20260118-华鑫证券-固定收益周报_资产配置周报——1月实体部门负债增速料继续下行_20页_8mb

1月实体部门负债增速料继续下行——资产配置周报总结

核心内容概览

本报告分析了2026年1月中国实体部门和金融部门的资产负债状况、股债性价比、股债风格及行业推荐情况，为投资者提供资产配置建议。

主要观点

1. 国家资产负债表分析

• 实体部门负债增速：2025年12月实体部门负债增速为 $8.4%$，预计2026年1月继续下降至 $8.2%$ 附近。
• 金融部门负债增速：2025年12月末政府负债增速为 $12.4%$，预计2026年1月继续下行至 $12.3%$。
• 货币政策：资金面边际平稳，国债收益率震荡下行，预计一年期国债收益率下沿为 $1.3%$，中枢在 $1.4%$，十年国债收益率在 $1.84%$，期限利差轻微走扩至60个基点。
• 宏观流动性：政府债发行规模较大，特别是国债，为春节前权益市场提供较好流动性环境；地方债发行节奏缓慢，增加实体负债下行压力。
• 政策导向：央行强调稳定宏观杠杆率，等待两会给出定量财政目标。

2. 股债性价比与风格

• 股债双牛：受政策调控影响，风险偏好下降，股债均上涨，但价值股全面走弱。
• 股债风格：成长股仍占优，债券长端处于中枢上方，具备参与价值。
• 宽基轮动策略：推荐上证50指数（仓位50%）和中证1000指数（仓位50%），策略跑赢沪深300指数0.48个百分点，2024年7月建仓以来累计跑输-3.24个百分点，最大回撤为 $12.1%$。

3. 行业推荐

• 推荐逻辑：在缩表周期下，股债性价比偏向权益有限，价值股占优。推荐具备“不扩表、盈利好、活下来”特征的红利类股票。
• 推荐组合：A+H红利组合包括13只个股，A股组合包括20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 行业表现回顾：本周A股放量下跌，计算机、电子、有色金属等涨幅较大，国防军工、房地产等跌幅明显。
• 行业拥挤度：电子、电力设备、计算机、机械设备、有色金属为拥挤度较高的行业，美容护理、综合、煤炭等拥挤度较低。
• 行业估值盈利：银行、保险、煤炭、石油石化等估值盈利匹配较好，具备投资价值。
• 行业景气度：外需方面，全球制造业PMI有所回落，韩国、越南出口增速上升；内需方面，二手房价格下跌，但部分行业如交通运输、电力设备等产能利用率回升。

关键信息

财政与货币政策

• 财政政策：政府债发行规模较大，但地方债发行节奏缓慢，对实体部门负债增速形成下行压力。
• 货币政策：资金面边际平稳，国债收益率震荡下行，预计2026年降息一次10个基点，目前已基本透支。

股债市场表现

• 股债双牛：上周股债市场均上涨，但价值股表现弱于成长股。
• 股债性价比：万得全A市盈率倒数与十年国债收益率比值显示股债性价比偏向债券。
• 宽基轮动策略：策略相对沪深300指数表现较好，但累计收益仍为负。

行业推荐数据

• 推荐组合：A+H红利组合和A股红利组合，分别包含13只和20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 行业特征：推荐行业具备高股息率和季报欠配比例，以稳定收益和市场低估为考量。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，可能导致资产价格走势预测偏差。
2. 行业推荐基于过往数据和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

附录：分析师介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：固收研究分析师，拥有7年固定收益研究经验。
• 杨斐然：转债研究分析师，拥有3年总量和固收研究经验。

投资建议说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，涨幅大于20%为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“中性”，小于-10%为“卖出”。
• 行业投资评级：行业指数涨幅大于10%为“推荐”，-10%-10%为“中性”，小于-10%为“回避”。

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