20250719-华鑫证券-固定收益周报_资产配置周报-年内第二轮实体部门扩表接近尾声_20页_8mb

• 核心观点

  • 本期实体部门扩表周期接近尾声，新增社融或将在7月达到年内高点后回落，后续趋势向下。
  • 资金面边际收紧，股债性价比或再趋近债券端。
  • 行业重心倾斜至红利类股票，风险偏好持续分化。

• 国家资产负债表

  • 📊 实体部门：负债端增速创年内新高（8.9%）后转为回落预期（7月），全年降幅目标可控。
  • 💰 金融部门：政府债务压力加大（增速约15%），继续化债。
  • 📉 资金面：6月初到7月中旬正值扩表周期尾声，后续资金偏紧，触底概率增加。
  • 📈 债市：利率中枢预计在1.3%-1.8%区间震荡，十年国债收益率目前大约1.67%。
  • 💰 货币政策：降息后政策利率下行空间低，但仍存在管控流动性操作。

• 股债性价比

  • 📉 货币流动性边际收敛，但非资金面的主要驱动，风格展现成长主导权益，债券走平。
  • 🔄 β策略（宽基轮动）全周跑输沪深300 in net，但建仓以来表现略优。
  • 📈 锁定扩表周期下的股债核心逻辑：缩小负债提高系统稳定性是核心，债性资产价值凸显。

• 行业推荐

  • 💡 核心特点：优先推荐具有“不扩表、盈利好、活下去”三因子的红利类股票。
  • 👉 目标行业聚焦：银行、电信💎、石油化工、交通运输。
  • 🔍 优选策略：红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年以上国债ETF（仓位20%）。
  • 📊 每日路演简报结合估值预期息率+板块拥挤度查验（PE-TTM、PB数据）/Wind舆情+宏观特性评估。

• 操作建议

  • 主攻高股息，坚守确定性低波，防御优先，关注红利股的收益机会。
  • 等待估值修复预期窗口：目前红利股点位下，缩表预期可能再次压低估值，但也可对应股价波动提供择时窗口。
  • 📡 注意全球通胀交叉影响，尤其是美国经济衰退轨迹是否会提前。

(Note: deleted some fine-grained markdown symbols and restructuring)