20260125-华鑫证券-固定收益周报_地方债发行提速_关注风格切换——资产配置周报_20页_1mb

地方债发行提速，关注风格切换——资产配置周报总结

核心内容

本报告分析了2026年初中国国家资产负债表、股债性价比与风格、行业推荐及市场风险提示，旨在为投资者提供资产配置建议。报告指出，当前宏观环境处于宏观杠杆率稳定、金融让利实体、房住不炒的政策框架下，同时经济增速进入低位窄幅震荡阶段。随着地方债发行节奏加快，实体部门负债增速或在2月出现轻微反弹，但资金面宽松空间有限，对权益市场仍持乐观态度，关注风格从成长向均衡甚至价值转变的可能。

主要观点

1. 国家资产负债表分析

• 实体部门负债增速：2025年12月实体部门负债增速为8.4%，预计2026年1月继续下降至8.3%，2月或出现轻微反弹。
• 政府债发行情况：2025年12月政府债净增加6214亿元，高于计划5075亿元，预计2026年1月政府债增速反弹至12.5%，2月大概率重回下行。
• 货币政策：资金面边际收敛，一年期国债收益率上行至1.28%，预计下沿为1.3%，中枢在1.4%附近，2026年可能降息10个基点。十年国债与一年国债利差收窄至55个基点，十年国债收益率波动区间预计在1.6% -1.9%之间，三十年国债收益率波动区间预计在1.8% -2.3%之间。
• 经济预期：2025年全年经济增速目标为5%左右，全年名义经济增速目标为4.9%。需观察5%是否成为未来1-2年的名义经济增长中枢。

2. 股债性价比和股债风格

• 股债性价比：股债性价比轻微偏向权益，但幅度有限。
• 股票风格：成长风格占优，但价值股表现相对走弱，关注风格向均衡、价值转变。
• 债券风格：长端收益率小幅下行，短端上行，债市调整风险上升。
• 宽基轮动策略：全仓权益，成长与价值平配，推荐上证50指数（60%仓位）、中证1000指数（40%仓位），作为自上而下的配置策略，具备较好的流动性和较低波动性。

3. 行业推荐

• 推荐逻辑：在缩表周期下，价值股相对占优，推荐具备“不扩表、盈利好、活下来”特征的红利类股票。
• 推荐组合：A+H红利组合包含13只个股，A股组合包含20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 行业表现：建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属涨幅较大，而银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物跌幅较大。
• 行业拥挤度：电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工拥挤度较高，交通运输、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物拥挤度较低。
• 行业成交量：基础化工、房地产、公用事业、建筑材料、钢铁成交量同比增速最高，传媒、计算机、非银金融、社会服务、商贸零售成交量跌幅最大。
• 行业估值盈利：银行、保险、煤炭、公用事业、交通运输等行业估值相对历史偏低，盈利预期较好，具备配置价值。

关键信息

• 宏观经济：2025年12月物量数据平稳，需关注后续经济能否企稳或边际上行。
• 政策预期：2026年两会将公布定量财政目标，影响宏观杠杆率及政府债发行节奏。
• 市场表现：A股缩量上涨，宽基轮动策略跑赢沪深300指数1.29pct。
• 风险提示：
  1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或流动性扩张可能影响资产价格走势。
  2. 行业推荐基于历史数据和经验，未来表现可能不及预期。
  3. 市场波动可能超出预期。
  4. 宽基指数的历史表现不构成未来收益的保证。

推荐组合

总结

本报告基于宏观政策、资金面变化、股债性价比和行业表现，提出在宏观杠杆率边际收敛的背景下，权益市场仍有配置价值，建议关注风格由成长向价值转变的趋势。推荐的A+H红利组合及A股组合主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业，具备良好的盈利预期和较低估值。同时，报告提醒投资者注意宏观经济、政策、市场波动及历史数据等风险因素，强调配置策略需结合自身情况审慎决策。