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服装行业1-2月线上线下零售表现良好，继续强调三条主线

核心内容概述

2018年1-2月，服装行业线上线下零售表现良好，多个品牌龙头公司业绩超预期。行业基本面持续向好，主要受益于宏观经济改善、渠道和供应链集中度提升、春节较晚带来的消费延后效应以及品牌龙头全面提效等多重利好因素。在此背景下，分析师继续强调三条投资主线：品牌服装、高增长新模式龙头、优质制造。

主要观点与关键信息

1. 服装零售数据亮眼

• 天猫平台数据：2018年1-2月，男装、女装、童装、内衣家居、箱包皮具等品类TOP10品牌销售额分别同比增长101%、65%、95%、82%、39%。
• 重点品牌表现：森马服饰旗下巴拉巴拉在天猫平台销售额增速达71%；太平鸟男/女/童装增速分别为55%、87%、215%；南极电商男装/内衣增速达275%、127%；开润股份旗下90分品牌增速达132%；七匹狼男装增速达88%。
• 线下零售：龙头品牌线下零售同样表现稳健，整体呈现增长趋势。

2. 行业基本面持续向好

• 渠道集中度提升：线下从街边店向购物中心转变，流量更集中；线上流量由阿里、腾讯等巨头主导，大品牌受益。
• 供应链集中度提升：环保政策推动小厂关停，优质供应链被龙头品牌锁定。
• 宏观经济与季节因素：2017年四季度冷冬和2018年春节较晚，带动服装销售增长。
• 品牌提效：龙头品牌通过产品、渠道、供应链的全面优化，业绩持续增长。

3. 线下龙头成为阿里、腾讯布局重点

• 腾讯入股海澜之家：拟成立百亿级产业投资基金，进一步强化其在零售领域的布局。
• 阿里入股居然之家：投资54.53亿元，持股15%，推动线上线下融合。
• 零售资源整合：阿里、腾讯通过投资线下企业获取流量与用户资源，线下龙头则利用成熟的渠道和供应链为巨头提供支持，形成“基本面+估值”双击效应。

4. 三条投资主线

（1）品牌服装投资主线

• 核心逻辑：四重利好叠加，品牌服饰龙头有望迎来业绩与估值双升。
• 推荐标的：森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚等。
• 业绩预期：
  • 森马服饰：预计2017/18/19年归母净利润分别为11.3/16.1/19.2亿元，对应PE分别为24X/17X/14X。
  • 海澜之家：预计2017/18/19年净利润分别为33.5/37.2/41.5亿元，对应PE分别为17/15/14倍。
  • 太平鸟：预计2017/18/19年净利润分别为3.1/3.7/4.3亿元，对应PE分别为22/19/16X。
  • 歌力思：预计2017/18/19年净利润分别为2.9/3.7/4.2亿元，对应PE分别为24/19/16X。
  • 富安娜：预计2017/18/19年净利润分别为5.0/6.0/6.9亿元，对应PE分别为20/17/15倍。
  • 罗莱生活：预计2017/18/19年净利润分别为4.3/5.7/6.7亿元，对应PE分别为26/20/17倍。
  • 中国利郎：预计2017/18/19年净利润分别为6.5/7.3/8.0亿元，对应PE分别为11/10/9X。
  • 九牧王：预计2017/18/19年净利润分别为4.5/5.4/6.3亿元，对应PE分别为18/15/13X。
  • 七匹狼：预计2017/18/19年净利润分别为3.1/3.7/4.3亿元，对应PE分别为22/19/16X。
  • 天创时尚：预计2017/18/19年净利润分别为1.99/3.02/3.55亿元，对应PE分别为22/14/12倍。

（2）高增长新模式龙头

• 核心逻辑：优质制造对接新零售，打造世界级消费品牌，目前市场情绪风险已消化。
• 推荐标的：
  • 开润股份：预计2017/18/19年净利润分别为1.3/2.0/3.0亿元，对应PE分别为59/39/26倍。
  • 南极电商：预计2018/19年净利润分别为8.7亿/11.9亿，对应PE分别为27/20倍。
  • 跨境通：预计2017/18/19年净利润分别为7.5亿/11.8亿/18.2亿，对应PE分别为38/24/16倍。

（3）优质制造

• 核心逻辑：强者恒强，龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。
• 推荐标的：
  • 华孚时尚：色纺纱龙头，预计2017/18/19年净利润分别为6.7/9.0/11.3亿元，对应PE分别为19/14/11倍。
  • 江苏国泰：预计2017/18/19年净利润分别为8.7/10.2/12.0亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
  • 鲁泰A：预计2017/18/19年净利润分别为8.4/9.3/10.2亿元，对应PE分别为12/10/9倍。
  • 航民股份：印染行业龙头，预计2017/18/19年净利润分别为5.7/6.3/6.9亿元，对应PE分别为13/12/11倍。

风险提示

• 宏观经济风险：消费疲软可能影响终端需求。
• 原材料价格波动：棉价、汇率等对业绩产生影响。
• 市场情绪风险：市场情绪波动可能影响估值。

行业数据与趋势

• 零售端：12月50家大型零售企业服装类销售同比增长3.3%。
• 出口端：1月纺织纱线等出口增速平稳。
• 棉花价格：2016年1月至今棉花价格走势相对稳定，但存在波动风险。
• 汇率波动：2017年Q4人民币升值对部分企业造成短期业绩压力，但长期影响有限。

公司业绩与展望

• 森马服饰：17年收入同比增长12.76%，净利润同比下降21.63%。预计18年业绩反弹。
• 富安娜：17年收入同比增长13.43%，净利润同比增长13.5%。预计18年业绩继续增长。
• 华孚时尚：17年收入同比增长42.54%，净利润同比增长40.82%。预计18年净利润增长至9.0亿元。
• 江南布衣：18年中期业绩同比增长36.8%，线上收入增长45.1%，预计18年继续增长。

结论

2018年1-2月服装行业线上线下零售表现良好，品牌龙头持续领涨。在宏观经济向好、渠道与供应链集中度提升、线上巨头布局线下资源等多重利好下，纺服板块迎来基本面与估值双击机会。分析师继续推荐三条主线，包括品牌服装、高增长新模式龙头、优质制造，并给予“买入”评级。