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优衣库受益冷冬季报收入高增长，继续强调品牌服饰龙头配置机会总结

核心内容

优衣库母公司迅销集团发布2018财年Q1财报，显示收入同比增长16.7%至6170亿日元，净利润同比增长14.9%至846亿日元。其中，优衣库海外业务增长显著，同比增长31.4%至2582亿日元，主要受益于冷冬及市场拓展。优衣库日本业务增长稳健，收入同比增长7.6%至2570亿日元。公司预期2018财年全年收入增长10.1%至20500亿日元，归母净利润增长0.6%至1200亿日元。财报发布后，股价上涨6%至49610日元/股，对应2018财年预期利润PE为42倍。

主要观点

1. 短期信号积极

   • 冷冬促进了17年Q4终端零售复苏，18年春节较晚有望拉长销售旺季时间，利好Q1销售。
   • 冷冬带来的高毛利冬装销售增长，以及春节后消费疲软的对比，对Q1销售有较大影响。

2. 中期趋势向好

   • 消费升级持续推动服装零售市场增长，品牌服饰需求稳步上升。
   • 零售数据持续向好，品牌调整及渠道优化使业绩稳步提升。

3. 长期行业前景乐观

   • 我国纺服行业通过渠道、供应链及管理体系的优化，整体竞争力增强。
   • 生产制造型企业具备超强壁垒，领先全球生产能力，行业长期值得看好。

关键信息

• 优衣库海外增长：主要受益于中国大陆、韩国及东南亚市场，尤其是冷冬带来的需求增长。
• 优衣库日本市场：线下销售因冷冬而强劲，线上增长显著，占优衣库日本业务比重提升至7%。
• GU品牌表现：由于产品企划偏差，同店增长低于预期。
• 其他品牌表现：Theory增长略高于目标，其他品牌增长低于预期。

投资建议

• 传统纺服行业龙头：森马服饰、太平鸟、富安娜、海澜之家、九牧王等公司估值见底，基本面稳定，具备投资价值。
• 优质制造企业：推荐华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等，其在2018年棉价稳定及人民币贬值压力下，预计业绩持续增长。
• 高增长新模式龙头：推荐开润股份、南极电商、跨境通等，其市场情绪风险已消化，估值趋于合理，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：棉价及汇率变化可能影响企业利润。
• 多品牌协同不及预期：可能影响整体业绩表现。

重点公司分析

森马服饰

• 零售端：渠道调整完成，线下成人装有望复苏。
• 产品端：培育买手团队，提升设计、选款及组货能力。
• 供应链端：优化供应链，提升产品性价比。
• 估值：2018年PE为14倍，具备安全边际。

太平鸟

• 产品定位：大众时尚，目标客户为90、95后。
• 供应链优化：试水TOC系统，提升补单效率。
• 渠道调整：经历消费者群体切换的阵痛期，但已实现渠道结构优化。
• 估值：2018年PE为19倍，维持“买入”评级。

海澜之家

• 品牌扩展：收购UR、阿里合作、收购英氏婴童。
• 业绩表现：主品牌增长稳定，双十一表现亮眼。
• 估值：2018年PE为12倍，估值较低，值得关注。

富安娜

• 线下渠道调整完成，电商增长迅速。
• 大家居业务前期投入高，预计18年贡献利润。
• 估值：2018年PE为14倍，具备安全边际。

九牧王

• 男装行业复苏，副牌FUN发展迅速。
• 17年净利润增长预计略低，但未来有望改善。
• 估值：2018年PE为15倍，维持“买入”评级。

华孚时尚

• 产能扩张明确，新疆投资进入回报期。
• 产品性价比提升，环保投入推动渗透率上升。
• 估值：2018年PE为14倍，给予“买入”评级。

江苏国泰

• 作为ZARA亚洲第一大供应商，供应链管理优秀。
• 预计17/18/19年业绩分别为8.7/10.2/12.0亿元，估值具备吸引力。

鲁泰A

• 高端色织布全球龙头，订单稳定，管理优秀。
• 预计17/18/19年业绩分别为8.4/9.3/10.2亿元，PE分别为12/11/10倍，估值具备吸引力。

航民股份

• 印染行业龙头，受益环保投入及旺季提价。
• 预计17/18/19年业绩分别为5.7/6.3/6.9亿元，PE分别为13/12/10倍。

开润股份

• 优质制造对接新零售，打造世界级消费品牌。
• 预计17/18/19年业绩分别为1.4/2.2/3.0亿元，PE分别为55/37/27倍。

南极电商

• 17年业绩受三季报收入增速影响，但基本面良好。
• 预计18/19年备考净利润分别为9.2亿/12.4亿，PE分别为22/16倍。

跨境通

• 作为跨境电商龙头，业绩有望持续增长。
• 预计17/18/19年业绩分别为7.5亿/11.8亿/18.2亿，PE分别为34/22/14倍。

行业数据回顾

• 零售端：11月零售数据表现优秀，符合预期。
• 出口端：12月纺织纱线出口增长强劲，服装及鞋类出口增速略有下降。
• 上游原料：棉价及汇率基本稳定，部分产品价格有所波动。

板块走势

• 纺织服装板块：本周小幅回调，森马服饰、太平鸟等龙头领涨。
• 板块估值：整体PE为26.42倍，部分龙头公司估值偏低，具备投资价值。

重要公告

• 华孚时尚：购买房产，推进业务发展。
• 伟星股份：高新技术企业认定，享受税收优惠。
• 浔兴股份：高新技术企业认定，享受税收优惠。
• 嘉麟杰：出售子公司股权，优化资产结构。

结论

在行业基本面改善、估值回调、产业资本增持背景下，纺织服装板块具备配置价值。重点推荐传统龙头及优质制造企业，同时关注高增长新模式龙头，建议投资者关注板块机会。