20171123-兴业证券-兄弟转债投资价值分析_7页_532kb

兄弟转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告为兴业证券于2017年11月23日发布的关于兄弟转债的投资价值分析，从转债条款、基本面、市场参与及投资建议等多个维度进行深入剖析，旨在为投资者提供全面的参考。

主要观点

1. 转债条款点评

• 利率条款一般：兄弟转债的票面利率较低，债底保护有限。
• 评级较低：主体与债项评级均为AA，质押受限。
• 债底估值偏低：按同期限、同评级信用债收益率贴现，估算债底中枢水平为79元上下，债底保护一般。
• 附加条款中规中矩：无特别突出的条款设计。
• 对流通盘稀释率：约为11.2%，属于较高水平，但转债对总股本稀释率仅为6.6%，属于较低水平。

2. 正股基本面及行业前景

• 公司背景：兄弟科技原为皮革化工厂，现已转型为维生素产品生产商，是全球最大维生素K3供应商，在铬鞣剂、其他维生素产品等领域也有重要地位。
• 业务拓展：近期新品种维生素B5已建成投产，未来还将向香料、医药领域延伸，中长期发展潜力较大。
• 行业景气度：受环保督查影响，维生素行业供给减少，价格持续上涨，兄弟科技作为行业龙头受益显著。
• 短期业绩支撑：涨价逻辑延续，短期业绩表现良好，且新产能释放有望进一步支撑业绩。

3. 打新分析与投资建议

• 上市价格预期：约为108元，当前转债平价在97元附近。
• 市场参与规模：预计留给市场的规模约为1.5亿元，主要由于前两大股东（创始人）持有**54.15%**股份，且前十股东中包含自然人及公募基金，参与配售概率较高。
• 配售比例较低：配售比例为1.2929元/股，实际参与意义不大。
• 投资策略建议：
  • 信用申购下，兄弟转债几乎没有破面压力，参与为占优策略。
  • 仍为散户游戏，建议关注市场情绪及正股表现。
  • 新债表现分化，上市前正股走势值得关注，若正股下跌较多可能对转债造成压力。
  • 若资质较好且上市定位较低，可能存在低吸机会。

关键信息

• 发行方式：向原股东优先配售，余额部分上网发行，主承销商为民生证券。
• 发行规模：7亿元。
• 债券期限：6年。
• 转股价格：18.17元/股。
• 转股期限：发行后6个月至到期。
• 下修条款：若股票连续30个交易日中有15个交易日收盘价低于转股价格的85%，公司可提出下修方案，需股东大会表决通过。
• 赎回条款：若股票价格连续30个交易日不低于转股价格的130%，或未转股余额不足3,000万元，公司有权赎回。
• 回售条款：若股票价格连续30个交易日低于转股价格的70%，持有人有权回售。

图表与数据参考

• 图表1：兄弟科技2017年业绩表现良好，受益产品涨价。
• 图表2：维生素前期价格明显上涨，行业景气度提升。
• 图表3：近期转债估值仍处于较低水平。
• 图表4：相对价值法下，兄弟转债上市定位在108元附近。

投资建议

• 短期策略：兄弟转债作为信用申购品种，参与是占优策略，但需关注正股波动风险。
• 长期逻辑：公司基本面良好，维生素行业景气度有望延续，且新产能释放与业务拓展带来增长潜力。
• 建议关注：若转债上市定位较低，可能提供低吸机会，但需结合市场情绪与正股表现综合判断。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 研究助理：池光胜
• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
• 联系方式：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn / 021-38850355
  • 研究助理：池光胜（未提供具体联系方式）

信息披露

• 投资者可登录兴业证券官网查询静默期安排和关联公司持股情况。

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