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兄弟转债投资价值分析总结

核心内容

兄弟转债是由兄弟科技发行的可转换公司债券，于2017年11月26日发布投资价值分析报告。该转债的基本信息如下：

• 正股名称：兄弟科技（002562.SZ）
• 发行方式：向原股东优先配售，余额部分通过交易所交易系统网上发行，部分由主承销商包销
• 主承销商：民生证券
• 发行规模：7亿元
• 债券期限：6年
• 信用等级：主体AA，债项AA（无担保）
• 转股价格：18.17元/股
• 转股期限：发行后6个月至到期
• 申购/配售日：2017.11.28
• 配售比例：1.2929元/股

主要观点

1. 转债条款点评

• 利率条款：整体一般，债底保护有限，债底中枢估算在79元左右，属于偏低水平
• 下修条款：若股票价格连续30个交易日低于转股价格的85%，公司可提出下修方案，需经股东大会三分之二表决通过
• 赎回条款：若股票价格连续30个交易日不低于转股价格的130%，或未转股余额不足3,000万元，公司有权赎回转债
• 回售条款：若股票价格连续30个交易日低于转股价格的70%，持有人可回售转债
• 流通盘稀释率：约为11.2%，属于较高水平

2. 正股简评

• 公司背景：兄弟科技成立于1991年，原为皮革化工厂，现为全球最大维生素K3供应商，全球第三、中国最大的铬鞣剂供应商
• 业务拓展：已拓展至维生素B5、香料、医药等领域
• 行业环境：受环保督查影响，维生素行业供需改善，价格持续上涨，公司作为行业寡头受益明显
• 业绩支撑：短期业绩受涨价逻辑支撑，中长期随着新产能释放及业务拓展，业绩有望进一步提升

3. 打新分析与投资建议

• 上市价格预期：约为108元
• 转债平价：当前约为97元，与雨虹、小康、以岭等转债平价相近
• 市场参与规模：预计留给市场约1.5亿元，因前二名股东（创始人）合计持有54.15%股份，且前十股东中包含自然人及公募基金，参与配售概率较高
• 参与策略：信用申购下，兄弟转债几乎没有破面压力，参与为占优策略，但仍是散户主导的游戏
• 估值分化：新债表现分化，上市前正股表现值得关注，若正股下跌较多，可能对转债造成压力
• 投资建议：兄弟科技基本面不差，综合判断初始价格在106-110元左右，建议投资者关注正股表现，合理评估投资机会

关键信息

• 行业景气度：维生素行业因环保督查和供给侧改革，供需格局改善，价格持续上涨
• 公司地位：兄弟科技在维生素K3和铬鞣剂市场具有领先地位，业务拓展前景良好
• 转债特性：债底保护较弱，利率条款一般，但具备一定的转股溢价空间
• 市场影响：配售比例较低，散户参与度高，需关注市场供需及正股波动对转债的影响

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