20221103-东吴证券-沿浦转债_国内汽车座椅骨架龙头_11页_532kb

报告摘要

沿浦转债详细总结

核心内容

沿浦转债（111008.SH）于2022年11月2日开始网上申购，总发行规模为3.84亿元，募集资金主要用于重庆沿浦金康新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目及荆门沿浦长城汽车座椅骨架项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为113%票面面值。债底估值为73.98元，YTM为3.06%，债底保护性一般。

主要观点

公司定位：沿浦转债对应的正股为上海沿浦，是国内汽车座椅骨架龙头供应商，产品涵盖座椅骨架总成、滑轨总成、安全带、闭锁等系统零部件，与多家国内外知名汽车零部件厂商合作，如中国李尔、麦格纳、延锋百利得等。
业绩表现：2017年以来公司营收先降后升，2021年实现营收同比增长4.38%，2022年前三季度营收同比增长33.44%，主要得益于武汉沿浦和柳州汽车科技的销售增长。但归母净利润同比减少26.48%，主要受费用支出增加影响。
业务结构：汽车座椅骨架总成和冲压件业务贡献主要营收，占2021年营业收入的84.5%。其中，骨架总成占比48.6%，冲压件占比35.9%。
财务表现：销售净利率和毛利率有所下滑，但整体高于行业平均水平。销售与管理费用率持续下降，主要受益于规模效应。2022年前三季度销售费用率为0.30%，管理费用率为5.79%。
研发能力：公司研发投入持续增长，2019-2021年研发人员数量从73人增至121人，年复合增长率达28.74%。研发费用从0.22亿元增至0.30亿元，同比增长25.56%。公司积极拓展新能源、安全系统等新领域，布局多个细分业务。
投资建议：预计沿浦转债上市首日价格在112.93~126.34元之间，转股溢价率约为15%，建议积极申购。预计网上中签率为0.0011%，申购竞争激烈。
条款与稀释：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价47.11元计算，转债发行对总股本稀释率为9.25%，对流通盘稀释率为16.35%，对股本摊薄压力较小。

关键信息

转债基本信息：
- 发行规模：3.84亿元
- 存续期：2022年11月2日至2028年11月1日
- 转股价：47.11元/股
- 转股期：2023年5月8日至2028年11月1日
- 票面利率：第一年至第六年分别为0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.4%、2.8%
- 到期赎回价：113%票面面值
- 债底估值：73.98元，YTM为3.06%
- 转股溢价率：预计为15%，对应上市价格为112.93~126.34元
募集资金用途：
- 重庆沿浦金康新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目：拟投入17,525万元
- 荆门沿浦长城汽车座椅骨架项目：拟投入20,875万元
- 合计：38,400万元
投资申购建议：
- 原股东优先配售比例预计为69.29%
- 网上中签率预计为0.0011%
- 建议积极申购，因债底保护性一般，评级和规模吸引力一般
风险提示：
- 正股波动风险
- 上市时点不确定带来的机会成本
- 违约风险
- 转股溢价率主动压缩风险

财务与业务分析

财务数据分析

营收与利润：
- 2017-2021年营收复合增速为-0.60%，2021年同比增速由负转正为4.38%
- 2022年前三季度营收同比增长33.44%，归母净利润同比减少26.48%
费用率：
- 销售净利率：2017-2021年分别为7.02%、9.65%、10.86%、10.26%、8.53%
- 销售毛利率：2017-2021年分别为20.70%、20.87%、23.48%、23.76%、19.22%
- 销售费用率和管理费用率持续下降，主因规模效应
行业对比：
- 销售净利率和毛利率高于行业平均水平

公司亮点分析

产能扩张：通过IPO和可转债募集资金扩建产能，新增多个关键产品线，如高级汽车座椅骨架、滑轨等。
客户拓展：成功获得东风李尔新项目定点，为金康新能源汽车提供100%座椅骨架，预计增加营收19.4-22.7亿元。同时拓展至长城汽车等新客户。
技术实力：具备优秀的模具设计、机器人焊接、金属冲压加工、塑料注塑成型等能力，研发持续多点布局，研发人员数量增长显著。

总结

沿浦转债作为国内汽车座椅骨架龙头的可转债，具备一定的市场吸引力和投资潜力，但债底保护性较弱。公司基本面稳健，业务结构清晰，研发投入持续增长，具备较强的技术实力和客户拓展能力。预计上市首日价格在112.93~126.34元之间，转股溢价率约为15%，建议投资者关注其申购机会。同时需注意正股波动、违约及转股溢价率压缩等风险。

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