20171102-兴业证券-时达转债投资价值分析_8页_950kb

报告摘要

时达转债是新时达发行的可转债，预计上市价格在114元左右，属于信用申购，且无破面压力。其债项评级为AA，主体评级为AA，债底保护较弱，估值中枢约在81元，属于偏低水平。转债对流通盘的稀释率为19.2%，属于中上水平，但对总股本的稀释率为10.7%，稀释程度一般。

转债条款分析：
- 利率条款一般，债底保护有限，评级较低，质押受限。
- 下修条款较为宽松，仅需满足“任意连续30个交易日中有15个交易日收盘价低于转股价格的90%”即可触发下修，但需股东大会通过。
- 赎回条款要求转股价格达到130%或未转股余额不足3000万元时可赎回。
- 回售条款规定在最后两个计息年度，若正股价格连续30个交易日低于转股价格的70%，可回售。
正股基本面分析：
- 新时达是国内知名的工业自动化控制产品制造商，传统业务为电梯控制系统，近年来积极布局机器人产业链，已形成“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的全产业链。
- 机器人及运动控制系统业务增长迅速，成为公司未来增长的重要看点。
- 电梯行业面临地产增速放缓、竞争加剧的挑战，尽管公司为行业龙头，但短期业绩仍承压。
- 2017年前三季度公司实现营收25.79亿元，同比增长38.07%，但归母净利润仅增长0.84%，显示盈利能力仍有待提升。
打新分析：
- 时达转债预计上市价格在114元左右，属于“最多一签”的散户游戏。
- 公司前10名股东合计持有52.37%的股份，大概率参与配售，市场参与规模估计为1亿左右。
- 信用申购环境下，参与策略占优，机构参与意义有限。

发行信息：
- 正股名称：新时达
- 正股代码：002527.SZ
- 主承销商：广发证券
- 发行规模：8.8亿元
- 债券期限：6年
- 转股价格：11.9元/股
- 转股期限：发行后6个月至到期
- 申购日：2017年11月6日
投资建议：
- 当前转债平价接近100元，与久其、雨虹、顺昌等转债相近。
- 从相对价值法来看，时达转债上市定位在114元附近。
- 从市场参与角度看，仍属散户主导，机构参与意义不大。

行业评级：
- 推荐：相对表现优于市场；
- 中性：相对表现与市场持平；
- 回避：相对表现弱于市场。
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%；
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
研究助理：池光胜
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