20220703-国盛证券-大众品成本专题之调味品_成本拐点将至_预期已然先行_7页_606kb

食品饮料行业调味品成本专题总结

核心内容

调味品板块成本拐点已现，预计2022H2将全面体现盈利弹性。主要原料及包材价格逐步回落，推动企业毛利率改善，行业整体进入盈利修复周期。

主要观点

1. 调味品成本拐点已至

• 原料价格回落：2022年6月大豆、油脂类原料价格迎来下行拐点，豆粕价格自4月起持续下跌；糯米、青菜头等价格也有所改善。
• 包材价格缓解：2021Q4起玻璃价格持续回落，2022年瓦楞纸价格平稳，PET价格在6月有所回落。
• 各品类成本拐点时间：
  • 酱油：海天/中炬等广式酱油企业预计2022Q4迎来成本拐点；千禾预计2022Q4-2023Q1迎来拐点。
  • 食醋：预计2022Q3成本环比改善。
  • 榨菜：预计2022Q2起成本环比改善，2022Q3迎来确定性拐点。
  • 酵母：成本同比承压，但预计2022Q2环比改善。
  • 复调：预计2022Q3起成本环比改善。

2. 短期盈利分化，2022H2弹性有望全面释放

• 短期盈利改善：天味食品、涪陵榨菜毛利率同比改善确定性较强；海天味业作为龙头盈利韧性较强。
• 中期盈利弹性：若原料包材成本回落至2015-2019年历史中枢水平，预计调味品企业毛利率将改善5pct至10pct。
• 盈利弹性测算：若成本回落至历史中枢，安琪酵母、天味食品、恒顺醋业、海天味业2022年常态归母净利润分别有望提升80%、63%、54%、20%。
• 估值修复：安琪酵母、天味食品、涪陵榨菜2022年PE（常态）回落至历史估值中枢以下，具备估值修复空间。

3. 投资建议

• 重点推荐主线：
  1. 中报业绩强兑现的疫情受益标的：天味食品、涪陵榨菜。
  2. 成本改善逻辑下盈利弹性与确定性兼具：天味食品、安琪酵母。
  3. 餐饮供应链复苏受益标的：日辰股份、海天味业。

关键信息

• 成本改善逻辑：原料及包材价格回落是调味品板块盈利改善的主要驱动力。
• 行业趋势：2021年以来行业需求承压、成本高企，板块表现疲弱，但已进入底部区间。
• 盈利预期：2022H2随着成本下行与需求复苏，调味品板块盈利弹性可期。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行风险；
  • 行业竞争加剧；
  • 原材料大幅波动；
  • 成本模型测算存在局限性；
  • 疫情反复影响消费恢复。

重点标的

总结

调味品板块成本拐点已至，2022H2盈利弹性有望全面释放。主要受益企业包括天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、恒顺醋业及海天味业，其中天味食品因成本改善逻辑与估值修复潜力被重点推荐。投资者可关注行业复苏与成本下行带来的盈利改善机会。