20181023-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-调味品主业稳中向好_费用使用效率持续提升_5页_606kb

恒顺醋业（600305）总结

核心内容概述

恒顺醋业（股票代码：600305）在2018年前三季度表现出稳健的增长态势，公司整体业绩持续向好，费用使用效率显著提升，盈利能力增强。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，仍实现了净利润的大幅增长。此外，非经常性收益的增加进一步提升了公司整体的财务表现。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营收：12.36亿元，同比增长10.83%。
• 归母净利润：2.18亿元，同比增长50.69%。
• 扣非后归母净利润：1.59亿元，同比增长22.67%。
• 单三季度营收：4.31亿元，同比增长12.98%。
• 单三季度归母净利润：0.95亿元，同比增长86.69%。

调味品主业

• 增长趋势：调味品主业维持稳定增长，其中食醋仍为公司主要收入来源。
• 高端醋与料酒：高端醋增长延续上半年趋势，料酒保持强势增长，预计全年增长超25%。
• 区域表现：华东市场仍为最大贡献区域，保持双位数增长；江西、山东、湖南等市场增速较快，公司计划提升华东以外市场占比。

成本与毛利率

• 毛利率变化：2018年前三季度销售毛利率为37.36%，同比提升0.62个百分点。
• 单季度毛利率下降：三季度毛利率略微下降，主要受包材等原材料价格上涨及料酒等低毛利产品增长影响。

费用率与盈利能力

• 费用率下降：销售费用率降至14.52%，同比下降1.16个百分点；管理费用率降至6.39%，同比下降2.72个百分点。
• 盈利提升：费用率的下降与毛利率的提升共同推动了公司盈利能力的稳步增强。

非经常性损益

• 非经常性损益：2018年前三季度为5903万元，同比增长292.63%。
• 主要来源：政府补助和营业外净收入分别增长2062万元和2419万元，增强了公司资金实力。

关键信息

盈利预测与评级

• EPS预测：2018/19/20年分别为0.38/0.44/0.52元。
• PE预测：2018/19/20年分别为26.5/23.1/19.7倍。
• 目标价：12.3元。
• 评级：维持“增持”评级，基于公司有望享受提价红利及管理层薪酬改革带来的动力提升。

风险提示

• 原材料价格：若原材料价格上涨超预期，可能对毛利率产生不利影响。
• 市场拓展：若市场拓展进度不及预期，可能影响公司长期增长潜力。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

财务指标

证券分析师信息

黄付生

• 电话：010-88695133
• 邮箱：huangfs@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517030002

管嘉琪

• 电话：18321784096
• 邮箱：guanjq@tpyzq.com

销售团队信息