20230911-东吴证券-调味品_乳制品23H1中报总结_把握复苏确定性_关注盈利能力强化_11页_695kb

报告总结

本报告分析了食品饮料行业中调味品和乳制品子行业在2023年上半年的表现，并给出了投资建议和风险提示。以下是关键内容总结。

调味品部分

• 行业回顾：2023年第二季度，调味品B端（餐饮渠道）复苏好于C端（零售渠道），主要推动力为餐饮消费恢复。成本边际改善显著，原材料如大豆和包材价格同比下降，叠加产品结构升级，多数企业毛利率提升。C端虽疲软，但零添加品类保持强劲增长。
• 投资要点：B端业务占比高且内部改革见效的企业（如中炬高新）具复苏确定性；零添加龙头（如千禾味业）受益于细分赛道增长；成本压力缓解释放盈利弹性。
• 投资展望：推荐中炬高新（B端强势改革）和千禾味业（零添加增长），关注宝立食品（B端复调业务占比高），重点关注餐饮复苏和成本红利。
• 关键数据：2023年7-8月主要原材料价格同比下降，毛销差普遍改善，销售净利率提升。

乳制品部分

• 行业回顾：2023年第二季度乳制品需求疲软，受消费疲软和出生率低迷影响，收入增速放缓。原奶供应过剩导致价格下行，但产品结构升级和成本下降提升了毛利率。
• 投资要点：原奶价格持续下降带来成本红利，高端产品增长快于基础产品；区域乳企（如新乳业）在毛销差改善中表现更优。
• 投资展望：推荐低估值龙头伊利股份和蒙牛乳业，关注新乳业（运营效率提升）；预计全年OPM和净利润率目标可达成。
• 关键数据：2023年7-8月生鲜乳均价同比大幅下降，毛销差改善，销售净利率提升。

投资展望

• 包括调味品和乳制品整体复苏趋势，强调成本改善和需求恢复的确定性。
• 调味品：把握B端修复和零添加机会。
• 乳制品：关注盈利能力强化和估值修复。
• 龙头企业估值低，潜在绝对收益可观。

风险提示

• 消费力恢复不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧或食品安全问题可能影响行业表现。

全文基于2023年半年报数据和行业分析，数据来源为Wind、公司公告和多家调研。