紫燕食品2022年三季报总结
核心内容
紫燕食品在2022年第三季度实现了收入增长，但净利润出现下滑。公司整体表现稳健，主要依靠“夫妻肺片”这一明星产品带动业绩，并在华东地区保持市场主导地位。
主要观点
收入与利润
- 2022年前三季度总收入：27.42亿元，同比增长15.51%。
- 2022年前三季度归母净利润：2.28亿元，同比下降22.47%。
- 2022年第三季度收入：11.05亿元，同比增长14.04%。
- 2022年第三季度归母净利润：1.12亿元，同比下降16.37%。
产品与渠道
- 夫妻肺片：作为核心大单品，贡献了鲜货产品收入的31.49%，是公司增长的重要驱动力。
- 鲜货产品占比：达到87.74%，较2021年略有上升。
- 经销模式：贡献了近90%的收入，占比为89.72%，显示公司对经销商渠道的依赖度较高。
- 经销商数量：截至2022年第三季度，公司经销商数量为94家，较2021年末略有减少。
区域表现
- 华东地区：仍是公司的主要市场，贡献了72.66%的收入，占比较2021年略有下降。
- 华中、西南及其他地区：分别贡献了10.96%、7.58%和8.81%的收入，区域布局相对均衡。
财务表现
- 净利率下降：2022年第三季度净利率为9.77%，同比下降4.03个百分点。
- 毛利率下降：2022年第三季度毛利率为18.10%，同比下降6.12个百分点。
- 期间费用率稳定：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%、4.40%、0.20%和-0.05%，同比略有上升。
关键信息
全国化扩张
- 门店数量：截至2022年8月2日，公司控制门店超过5,300家。
- 开店预期：公司预计未来消费场景稳定后，每年开店增长将维持在15%-20%之间，全国化扩张步伐加快。
团队与运营
- 核心团队稳定：公司创始人来自卤味世家，注重团队凝聚力，鼓励前员工成为区域核心经销商。
- 前员工经销商贡献：2021年10位前员工经销商贡献了公司78%的收入，显示出强大的团队执行力。
投资建议
- 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利分别为2.57/3.97/5.06亿元，增速分别为-21.67%、54.61%、27.43%。
- 估值：对应2022年10月28日PE分别为40/26/20倍（市值102亿元），维持“增持”评级。
风险提示
- 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是主要风险之一。
- 原材料价格上涨风险：原材料成本波动可能影响毛利率。
- 消费场景波动风险：消费习惯的变化可能影响公司业绩。
盈利预测表（单位：亿元）
| 财务数据和估值 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
26.13 |
30.92 |
35.64 |
42.24 |
50.55 |
| 收入同比 |
7.31% |
18.34% |
15.28% |
18.51% |
19.66% |
| 归母净利润 |
3.59 |
3.28 |
2.57 |
3.97 |
5.06 |
| 归母净利润同比 |
45.03% |
-8.67% |
-21.67% |
54.61% |
27.43% |
| EPS（元） |
0.97 |
0.89 |
0.62 |
0.96 |
1.23 |
基本数据
| 指标 |
数值（单位：亿元） |
| 52周最高/最低价（元） |
33.76 / 21.82 |
| A股流通股（百万股） |
42.00 |
| A股总股本（百万股） |
412.00 |
| 流通市值（百万元） |
1043.28 |
| 总市值（百万元） |
10234.08 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
26.07 |
21.62 |
18.07 |
20.07 |
21.28 |
| 净利率(%) |
13.73 |
10.59 |
7.20 |
9.39 |
10.00 |
| ROE(%) |
31.71 |
27.04 |
12.38 |
16.07 |
17.00 |
| 资产负债率(%) |
42.53 |
39.82 |
26.71 |
24.03 |
21.60 |
| 流动比率 |
0.79 |
1.02 |
1.89 |
1.68 |
1.76 |
| 速动比率 |
0.67 |
0.81 |
1.63 |
1.40 |
1.45 |
| P/E |
28.53 |
31.24 |
39.88 |
25.79 |
20.24 |
| P/B |
9.05 |
8.45 |
4.94 |
4.14 |
3.44 |
| EV/EBITDA |
17.57 |
19.04 |
23.59 |
15.86 |
12.17 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
分析师声明
- 报告内容基于合规渠道的数据和作者的职业操守与专业能力。
- 作者承诺报告内容清晰准确地反映了其研究观点。
- 报告不构成任何投资建议，不承担因此产生的法律责任。
免责条款
- 本报告仅供特定客户和其他专业人士参考。
- 报告内容不代表任何法律承诺。
- 未经授权不得复制、转发或传阅本报告。
