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紫燕食品（603057）三季报点评总结

核心内容

紫燕食品发布2022年三季报，数据显示其营收稳健增长，展现出较强的经营韧性，但净利润同比下滑，主要受原材料成本上涨影响。分析师团队维持“增持”评级，认为公司作为佐餐卤味行业龙头，具备良好的品牌力、成熟的单店模型和全国化供应链布局，有望在未来几年持续受益于行业增长。

主要观点

1. 营收增长稳健，经营韧性凸显

• 2022年1~9月公司实现总营收27.42亿元，同比增长15.51%。
• 三季度营收11.05亿元，同比增长14.05%，在疫情散发和消费疲软的背景下仍保持双位数增长。
• 全国门店数量达到5300家，同比增长约12%，表明公司在全国化扩张方面进展顺利。

2. 净利润承压，但盈利能力环比改善

• 归母净利2.28亿元，同比下降22.47%；扣非净利1.99亿元，同比下降21.40%。
• 毛利率和净利率分别为18.10%和9.77%，同比分别下降6.12个百分点和4.03个百分点。
• 但环比今年上半年，毛利率和净利率分别提升1个百分点和2.76个百分点，盈利能力有所改善。
• 所得税率下降，预计主要受税收减免等因素影响，使得净利率环比提升。

3. 渠道结构优化，线上渠道占比提升

• 前三季度经销、直营、其他渠道营收分别为24.34亿元、0.31亿元、2.48亿元，占比分别为89.72%、1.15%、9.13%。
• 其他渠道占比提升，主要得益于公司积极拓展盒马、京东等大型生鲜电商渠道，以及加强线上、团购和B端渠道布局，有助于扩大销售半径。

关键信息

财务预测

风险提示

1. 疫情持续时间超预期，可能影响消费复苏。
2. 经济下行压力可能影响公司业绩恢复。
3. 原材料价格波动可能对毛利率和盈利能力造成影响。
4. 加盟模式下可能面临经营管理风险。
5. 门店扩张不及预期，影响市场份额增长。
6. 食品安全问题可能影响品牌声誉。

投资建议

分析师团队维持“增持”评级，认为紫燕食品作为佐餐卤味行业龙头，具备较强的品牌力和渠道拓展能力。未来三年（2022-2024）EPS预计分别为0.68元、0.84元、1.09元，对应PE分别为40倍、33倍、25倍，显示出估值逐步下降，但盈利增长预期良好，具备投资价值。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA资格，十年食品饮料行业研究经验。
• 秦一方：联系人，伦敦城市大学卡斯商学院硕士，主要覆盖乳制品、卤制品、保健品等领域。

投资评级标准

• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 回避：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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