20221031-安信证券-紫燕食品-603057.SH-成本压力仍然较大_看好公司全国化进程_4页_347kb

报告摘要

紫燕食品（603057.SH）2022年三季报分析总结

核心内容概览

紫燕食品于2022年10月31日公布了其2022年三季报，数据显示公司前三季度实现营业总收入27.42亿元，同比增长15.51%；但归母净利润为2.28亿元，同比下降22.47%。第三季度营收11.05亿元，同比增长14.05%；归母净利润1.12亿元，同比下降16.37%。公司持续加快市场扩张，门店数量稳步增长，但成本压力显著影响了盈利能力。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩基本符合预期，营收增长稳健，但净利润下滑明显，主要受成本上涨影响。
渠道与区域发展：公司经销商数量减少至94人，但门店总数增加至6066家，表明公司在全国范围内的扩张持续推进。预包装及其他产品销量增长显著，营收占比提升至8.3%。
成本与费用：毛利率同比下降6.1个百分点至18.1%，主要由于牛类、鸡类原材料价格高位运行。销售费用率上升0.5个百分点至2.9%，管理费用率上升0.2个百分点至4.4%，费用率整体保持平稳。
盈利预测：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.44亿元、4.03亿元、5.19亿元，同比分别增长-25.6%、+65.2%、+29.0%。对应每股收益分别为0.59元、0.98元、1.26元。
投资建议：公司被给予“买增持-A”评级，12个月目标价为34.20元，对应2023年35倍市盈率（PE）。
风险提示：包括疫情反复、加密开店影响同店收入、成本上行超预期等。

关键信息

营收与利润趋势

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利润率
2019	26.13	3.59	26.1%	13.73%
2020	30.92	3.28	21.6%	10.59%
2021E	35.66	2.44	21.6%	6.83%
2022E	44.54	4.03	21.2%	9.04%
2023E	53.81	5.19	21.5%	9.65%

投资评级与估值

投资评级：增持-A
12个月目标价：34.20元
当前股价（2022-10-28）：24.84元
PE（2023E）：25.4倍
PB（2023E）：4.3倍
ROE（2023E）：16.8%
ROIC（2023E）：55.2%

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	7.3%	18.3%	15.3%	24.9%	20.8%
净利润增长率	45.0%	-8.7%	-25.6%	65.2%	29.0%
ROE	31.7%	27.0%	11.9%	16.8%	18.3%
ROIC	58.1%	42.5%	27.8%	55.2%	42.8%
费用率	9.2%	8.9%	9.3%	8.5%	8.0%

股东权益与负债

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
股东权益（亿元）	11.31	12.09	20.50	23.87	28.22
负债总额（亿元）	8.37	8.00	10.49	11.40	15.09
资产负债率	42.5%	39.8%	33.8%	32.3%	34.8%
流动比率	0.79	1.02	1.73	1.77	1.73
速动比率	0.67	0.81	1.58	1.58	1.57

公司展望

短期挑战：疫情与成本压力对公司毛利率形成压制，但随着疫情缓解，盈利弹性有望释放。
长期潜力：公司持续推进全国化进程，未来有望凭借完善的供应链与渠道网络，享受行业集中度提升的红利，实现门店数量突破万店。
战略方向：公司不断拓展生鲜电商和商超等新销售渠道，预包装及其他产品贡献显著收入增长。

总结

紫燕食品作为卤味细分领域的龙头企业，业绩表现稳健，但净利润下滑主要受成本压力影响。公司持续扩张门店，推进全国布局，未来盈利增长空间较大。尽管短期面临挑战，但长期发展路径清晰，具备较强的市场竞争力和增长潜力。分析师建议投资者增持，目标价为34.20元，对应2023年35倍市盈率，预计公司将在未来几年实现盈利和估值的双重提升。

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