深度报告-20221011-国海证券-紫燕食品-603057.SH-公司深度研究_佐餐卤味连锁化正当时_龙头紫燕开启全国化扩张_46页_2mb

紫燕食品公司深度研究报告总结

核心内容

紫燕食品（603057）是国内佐餐卤味连锁龙头，公司自1989年创立以来，历经30余年发展，现已成为全国性卤味品牌。公司主营卤制品研发、生产和销售，产品线丰富，涵盖鲜货和预包装食品，覆盖佐餐与休闲场景。公司拥有超过5300家门店，主要分布在华东、华中、西南地区，其中华东占比超70%。公司2022年9月在上海证券交易所主板上市，标志着其进入快速发展新阶段。

主要观点

1. 行业背景

   • 卤制品行业正处于扩张期，连锁化率持续提升。
   • 佐餐卤味市场规模是休闲卤味的两倍，且增长迅速。
   • 行业集中度较低，市场存在较大提升空间，公司作为龙头有望受益。

2. 公司优势

   • 产品优势：公司主打产品“夫妻肺片”收入占比超三成，具有较强护城河。公司产品口味多元，涵盖川卤、油卤、鲜卤等十大风味，产品线丰富，满足消费者多样化需求。
   • 品牌优势：在华东地区形成强品牌力，拥有较高的消费者忠诚度与复购率。
   • 运营优势：公司单店模型成熟，投资回报周期短，毛利率和净利率稳定，具有较强盈利能力。公司通过经销商体系快速扩张，门店数量增长迅速。

3. 市场潜力

   • 佐餐卤味消费场景为家庭正餐，需求刚性，消费频次高，生命周期长。
   • 随着家庭小型化和年轻消费者对便捷、美味食物的需求增长，预制菜市场迅速发展，紫燕食品积极布局预制菜领域，推出多种预包装产品。

4. 供应链与信息化

   • 公司已建立多个区域中心工厂，实现全国性产能布局，支持快速配送。
   • 公司实现核心业务全系统化管理，并完成不同系统整合，信息化建设水平较高。
   • 公司通过集中采购和分散采购结合，保障原材料供应稳定，降低价格波动对公司盈利的影响。

关键信息

• 财务数据：2021年公司营收达30.92亿元，归母净利润为3.28亿元，CAGR分别为12.69%和15.24%。预计2022-2024年EPS分别为0.68/0.84/1.09元，对应PE为43/35/27倍。
• 市场拓展：公司门店数量预计还可达到10266家，当前门店数量为5300家，全国化扩张空间大。
• 股权结构：钟氏家族集中控股，合计持有公司77.22%股份，公司由职业经理人团队运营管理。
• 风险提示：包括疫情持续、经济下行、原材料价格波动、加盟模式管理风险、门店扩张不及预期、食品安全问题等。

行业分析

• 市场规模：2021年我国佐餐卤味零售端市场规模超过1800亿元，预计未来几年保持11.4%左右的增速。
• 行业集中度：2019年佐餐卤味CR5为4.1%，公司市占率为2.62%，远高于其他品牌，具备明显竞争优势。
• 竞争格局：佐餐卤味行业集中度较低，市场分散，公司具备先发优势，有望在行业整合中占据主导地位。

公司战略与渠道拓展

• 新零售布局：公司积极拓展线上渠道，已入驻天猫、京东、有赞商城、微信等平台，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，提升品牌影响力。
• 产品创新：公司持续推出新品，如藤椒板鸭、酸汤肥牛、凉拌猪头肉等，丰富产品矩阵。
• 外卖平台合作：公司推出“一人食”套餐，满足消费者快速、便捷的用餐需求，提升品牌复购率。

总结

紫燕食品作为佐餐卤味行业龙头，凭借成熟的产品线、强大的品牌力和高效的供应链体系，具备全国化扩张的潜力。公司通过经销商体系实现快速拓店，同时积极拥抱新零售，拓展线上销售渠道。随着佐餐卤味市场持续增长和行业集中度提升，公司有望在未来的市场竞争中占据更大份额，实现持续增长。然而，公司仍需关注原材料价格波动、疫情对门店经营的影响及加盟管理风险。