20221030-国盛证券-紫燕食品-603057.SH-收入同比增长稳健_盈利水平环比改善_3页_652kb

报告摘要

紫燕食品（603057.SH）2022年三季报总结

核心内容

紫燕食品于2022年10月发布三季报，数据显示其前三季度营业收入为27.4亿元，同比增长15.5%；归母净利润为2.3亿元，同比下降22.5%；扣非净利润为2.0亿元，同比下降21.4%。公司对2022年Q1-3营业收入和净利润的预测分别为27.1~28.2亿元和2.22~2.38亿元，实际数据落在预测区间内，整体符合市场预期。

主要观点

收入增长稳健：公司整体营收增长保持在14.14%~18.77%的区间，其中Q3营收同比增长14.1%，显示收入增长的持续性。
盈利水平环比改善：Q3归母净利率回升至10%，较中报提升3个百分点，主要得益于毛利率提升、费用率下降及所得税率降低。
业务结构分析：
- 鲜货收入占比达88%，为公司主要收入来源。
- 鲜货结构中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲及其他收入分别占比32%、28%、12%和17%。
- 经销渠道占比90%，为公司主要销售渠道。
- 华东地区营收占比最高，达73%。
门店扩张：截至2022年8月，公司加盟门店数超过5300家，较2021年H1增长12%，单店收入预计保持稳定或略有增长。
投资建议：公司预计2022-2024年收入分别为35.7亿元、43.0亿元和50.9亿元，净利润分别为2.5亿元、4.0亿元和5.3亿元，当前市值对应PE为41倍、25倍和20倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2022Q1-3为27.4亿元，同比增长15.5%。
归母净利润：2022Q1-3为2.3亿元，同比下降22.5%。
扣非净利润：2022Q1-3为2.0亿元，同比下降21.4%。
Q3营收与利润：营收11.1亿元，同比增长14.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降16.4%；扣非净利润1.1亿元，同比下降15.2%。

收入构成

分品类收入：鲜货23.8亿元（占比88%），预包装2.3亿元，包材0.7亿元，加盟费0.4亿元。
分渠道收入：经销24.3亿元（占比90%），直营0.3亿元，其他2.5亿元。
分地区收入：华东19.7亿元（占比73%），华中3亿元，西南2亿元，其他地区合计为4.5亿元。

盈利能力分析

毛利率：Q3毛利率提升至18.1%，较中报17.1%有所改善。
费用率：销售费用率和管理费用率环比下降0.7个百分点，规模效应显现。
净利率：Q3净利率回升至10%，环比提升3个百分点，主要受益于税收减免等利好因素。

投资预测

年份	营收（亿元）	营收增长率（yoy）	归母净利润（亿元）	净利润增长率（yoy）	PE（倍）
2022	35.7	+15.6%	2.5	-23.3%	40.7
2023	43.0	+20.3%	4.0	+60.2%	25.4
2024	50.9	+18.2%	5.3	+30.5%	19.5

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	26.1	21.6	17.8	19.9	21.1
净利率(%)	13.7	10.6	7.0	9.4	10.3
ROE(%)	31.6	26.4	17.0	21.3	21.8
P/E	28.5	31.2	40.7	25.4	19.5
P/B	9.0	8.4	7.0	5.5	4.3

风险提示

疫情反复风险
食品安全风险
经销商管理及品牌被仿冒风险
原材料价格波动
竞争加剧及区域拓展不及预期

总结

紫燕食品在2022年前三季度实现了稳健的收入增长，但净利润下滑，主要受成本上涨及市场环境影响。公司通过门店扩张和业务结构调整，增强了市场竞争力。尽管盈利水平有所下降，但Q3净利率回升至10%以上，显示公司盈利能力的逐步改善。未来随着全国化拓展加速和规模效应显现，公司利润率有望进一步提升。当前估值水平较高，但投资建议仍为“增持”，认为公司具备长期增长潜力。

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