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垃圾发电补贴取消？现在还不是时候

核心内容

垃圾焚烧发电行业作为我国固废处理的重要组成部分，其发展受到政策支持，尤其是上网电价补贴。尽管近期市场关注补贴退坡或取消的可能性，但从行业发展现状和政策导向来看，补贴短、中期不应退坡或取消，长期来看，具有技术优势及政府议价能力的企业将更易维持盈利水平。

主要观点

1. 补贴对行业发展至关重要

   • 行业仍处于产能扩张阶段，与“十三五”规划目标存在差距，补贴有助于弥补初期盈利不足。
   • 垃圾焚烧发电电价补贴是行业发展的关键推动因素，取消将对行业造成较大影响。

2. 财政压力相对较小

   • 垃圾焚烧发电补贴仅占可再生能源基金支出的5.6%，远低于光伏和风电的占比。
   • 未来即使存在一次性补足需求，也可通过基金盈余覆盖，不会对财政造成显著压力。

3. 行业具备较强的可持续发展能力

   • 技术优化（如中温次高压工艺）有助于提升吨垃圾发电量和降低厂用电量。
   • 垃圾分类的推进将提升垃圾热值，优化处理效率，为行业长期发展奠定基础。

4. 市场化改革趋势明显

   • 垃圾计量收费制度逐步推广，有助于提升行业市场化程度，降低对补贴的依赖。
   • 垃圾分类和精细化处理是未来发展的重点，有助于控制污染物排放和提升资源利用率。

关键信息

行业现状

• 产能缺口：2017年全国城镇垃圾焚烧处理能力为33.14万吨/日，与“十三五”目标59.14万吨/日仍有较大差距。
• 地区差异：沿海地区垃圾热值较高，有利于提升吨发电量，而内陆地区热值较低，需依赖技术优化和政策支持。

补贴政策

• 补贴结构：垃圾焚烧上网电价由三部分构成：脱硫燃煤电价、省级电网补贴、国家可再生能源基金补贴。
• 补贴金额：2017年全国垃圾焚烧行业所需国补资金为39.86亿元，占可再生能源基金支出的5.6%。

技术优化

• 吨垃圾发电量：受垃圾热值和焚烧技术影响，提升至500度/吨可有效减少对补贴的依赖。
• 厂用电量：优化管理与技术可以降低厂用电量，从而提高运营效率。

市场化机制

• 垃圾计量收费：逐步实施“谁产生、谁付费”的制度，有助于减少政府财政负担，提升行业可持续性。
• 垃圾分类：提高垃圾热值，实现资源化利用，控制污染物排放，推动产业链整合。

投资建议

• 关注企业：建议关注具有技术优势和政府议价能力的龙头企业，如中国光大国际（H）、绿色动力环保（H）、上海环境。
• 行业前景：垃圾焚烧发电行业未来具备较好的盈利能力和现金流，符合当前市场对低风险、高收益资产的偏好。
• 融资环境：在低利率环境下，环保行业具备较强的再融资能力，有助于项目拓展。

风险分析

1. 政策风险：若补贴政策发布进度或执行强度不及预期，可能影响行业盈利能力。
2. 经营风险：如出现排放超标、数据造假、邻避效应等负面事件，可能对相关企业造成冲击。
3. 融资风险：在金融周期下行阶段，融资环境趋紧可能限制企业项目拓展。

行业与市场对比

• 行业与上证指数：垃圾焚烧发电行业整体表现优于上证指数，具有相对估值优势。
• 行业集中度：随着技术进步和市场化推进，行业集中度有望进一步提升。

未来展望

• 长期趋势：随着行业成熟，补贴将逐步调整，更注重技术差异和区域平衡。
• 发展方向：垃圾焚烧发电行业将向技术优化、垃圾分类、市场化运营方向发展。

附：分析师信息

• 分析师：殷中枢、王威
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063 | yinzs@ebscn.com
  • 王威：021-52523818 | wangwei2016@ebscn.com
• 联系人：郝骞 | 021-52523827 | haoqian@ebscn.com

附：相关研报

• 《5年时间，我国固废行业发生了那些变化？》
• 《2018年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》解读

附：投资评级

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值模型及方法存在局限性，不保证所涉证券在该价格交易。

分析师声明

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