环保行业垃圾发电系列报告之一：量化剖析补贴电价及可再生能源基金-20190211-长江证券-13页_888kb

报告摘要

环保行业 - 垃圾发电系列报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国垃圾发电及生物质发电行业的补贴机制与资金来源，分析可再生能源基金的征收情况、补贴政策及对行业的影响。重点探讨了垃圾发电与农林生物质发电的收入结构、补贴金额、入库率及投资策略。

主要观点

1. 可再生能源基金概况

理论征收规模：2018年我国可再生能源基金理论征收规模为1,119亿元，实际征收率约为60%-70%。
征收标准：工商业用电征收标准从2012年的0.8分/kWh提升至2018年的1.9分/kWh，居民用电为0.1分/kWh。
征收地区：广东、江苏、山东等用电大省的征收规模居前，分别达到66.7亿、65亿、60.8亿。

2. 补贴资金来源

补贴资金源：可再生能源基金是垃圾发电和生物质发电行业的主要补贴资金来源。
补贴结构：垃圾发电收入由上网发电和垃圾处理费构成，其中发电部分由电价补贴支持；生物质发电收入则主要依赖电价补贴，部分依赖增值税退税。

3. 垃圾发电补贴情况

理论补贴金额：2017年垃圾发电理论补贴约58亿元，实际补贴约32亿元，占可再生能源基金实际征收的4.5%。
入库率：截至2017年底，垃圾发电项目入库率约54%，主要因为“十三五”期间产能投放较快。
入库地区：江苏、浙江、山东等地垃圾发电项目理论补贴金额靠前。

4. 农林生物质发电补贴情况

理论补贴金额：2017年农林生物质理论补贴约144亿元，实际补贴约122亿元，占可再生能源基金实际征收的17.2%。
入库率：农林生物质项目入库率约89%，因装机增速高峰期在“十二五”期间。
入库地区：山东、安徽、黑龙江等地农林生物质项目理论补贴金额靠前。

5. 补贴政策演变

垃圾发电：2012年全国统一垃圾发电标杆电价为0.65元/kWh，省级电网承担0.1元/kWh补贴，中央补贴相应减少。
生物质发电：2006年实行政府定价，补贴电价为0.25元/kWh，2010年后统一上网电价为0.75元/kWh，含税。
税收优惠：生物质发电项目享受100%增值税即征即退政策。

6. 补贴金额测算

理论补贴：2017年垃圾焚烧+农林生物质理论补贴金额约190亿-202亿，实际入库补贴金额约147亿-154亿。
占比情况：垃圾焚烧占4.5%，农林生物质占17.2%，合计约21.7%。
未来预测：2018年预计垃圾焚烧+农林生物质+沼气等入库项目所需补贴金额约170亿，占可再生能源基金总金额的22.5%。

关键信息

1. 补贴政策时间线

2006年：发改委出台《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，确立生物质发电补贴电价为0.25元/kWh。
2008年：财政部出台《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》，明确生物质发电增值税即征即退。
2012年：财政部发布《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》，明确补贴分摊标准。
2015年：财政部调整垃圾处理增值税退税比例为70%。
2016年：工商业用电补贴标准提高至1.9分/kWh。
2018年：第七批补贴目录发布，要求项目在2016年3月前并网。

2. 装机发展情况

垃圾发电：截至2017年底，装机规模为7.25亿千瓦，其中垃圾焚烧占49%，农林生物质占47%。
农林生物质：截至2015年底，装机规模达5.3GW，低于“十三五”规划的7GW；2018年底装机规模已达17.81GW，超规划值。
“十二五”与“十三五”增速：农林生物质“十二五”期间复合增速约22.8%，而“十三五”期间增速放缓至6%。

3. 补贴资金压力

资金压力较小：垃圾发电补贴占可再生能源基金比例较低（约4.5%-9%），资金压力相对较小。
回款周期：垃圾发电回款周期集中在60-80天，其中补贴部分回款周期较长（3-6个月）。

4. 投资策略

推荐公司：瀚蓝环境（入库率91%，回款效果较好），中国天楹（入库率87%）。
关注公司：长青集团（农林生物质龙头）。
入库率影响：入库率越高，公司现金流越充足，回款越快。

表格汇总

表1：可再生能源电价附加资金补助目录情况（单位：万KW）

批次	已投运产能	入补贴名录内产能	占比	已投运统计截至时间
瀚蓝环境	11,300	10,300	91%	2018年11月
中国天楹	8,400	7,300	87%	2017年报
上海环境	15,250	9,050	59%	2018年6月
旺能环境	11,650	6,850	59%	2018年11月
伟明环保	11,235	6,450	57%	2018年12月
光大国际	46,100	24,000	52%	2018年11月
杭州锦江	26,440	13,740	52%	2018年5月
三峰环境	22,450	11,600	52%	2018年12月
绿色动力	10,760	5,350	50%	2018年中报
粤丰环保	13,840	2,800	20%	2018年中报
海螺创业	2,400	300	13%	2018年中报
启迪桑德	9,550	600	6%	2018年中
康恒环境	4,050	0	0%	2018年9月
合计	193,425	98,340	51%	-

风险提示

新增补贴电价下降：未来补贴标准可能下调，影响企业盈利能力。
补贴回款现金流风险：补贴回款周期较长，可能影响企业现金流。

政策与市场影响

政策驱动：补贴政策是行业发展的主要动力，但政策调整可能带来不确定性。
市场表现：近12个月市场表现对比图显示行业整体表现较好，但需关注政策变化。

总结

本报告系统梳理了中国垃圾发电及生物质发电行业的补贴机制、资金来源、政策演变及市场表现。垃圾发电补贴占比较小，资金压力相对较低，而农林生物质发电补贴占比较高，资金压力较大。行业整体发展较快，但存在补贴政策不确定性和回款周期较长的问题。瀚蓝环境因较高的入库率和回款效率被推荐，长青集团作为生物质龙头也值得关注。

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