公用环保行业周报：补贴取消将促垃圾焚烧行业朝头部集中_22页_1mb

投资摘要总结

核心内容

• 市场回顾：上周申万公用事业板块下跌1.1%，与沪深300指数持平，排名第12；环保工程及服务Ⅱ板块上涨1.3%，跑赢沪深300指数2.4个百分点，排名首位。
• 行业趋势：环保行业正处于触底回升阶段，当前PE-TTM为26.58倍，处于历史低位。
• 投资策略：建议关注焚烧运营板块的头部企业（如瀚蓝环境、伟明环保、中国光大国际）和垃圾分类板块的环卫装备龙头（如盈峰环境）及餐厨垃圾终端处理EPC龙头（如维尔利）。
• 行业评级：维持“增持”评级。

主要观点

1. 补贴取消与行业集中：

   • 财政部拟对已有焚烧发电项目延续现有补贴政策，但逐步减少新增项目的补贴比例。
   • 补贴取消时间预计在2020年底至2021年，行业将面临毛利率下行，推动行业向头部集中。
   • 行业洗牌的主要依据包括：处理费上调、吨上网电量、渗滤液处理与废气控制技术、融资能力等。

2. 垃圾分类与行业发展：

   • 补贴取消促使各地将垃圾治理思路转向源头减量，垃圾分类全国推广势在必行。
   • 餐厨垃圾（湿垃圾）产业链具有较高投资价值，预计全国中大城市垃圾分类将带来66亿元的建设增量和48亿元/年的运营空间。
   • 上海的湿垃圾分离率已达45%，远超行业预期，带动其他城市垃圾分类政策的推行。

3. 行业竞争壁垒：

   • 中西部地区焚烧产能缺口较大，同时财政实力较弱，成为行业竞争的新壁垒。
   • 行业竞争将更加依赖企业资金和技术实力，国企央企与龙头民企将受益。

关键信息

• 行业数据：

  • 公用事业行业PE-TTM为19.7倍，处于历史中位。
  • 环保行业PE-TTM为26.6倍，处于触底回升期。
  • 全国垃圾焚烧投运/在建/筹建总产能已超90万吨/日，其中2017-2019年前三季度中标产能分别约为10、17、25万吨/日。

• 政策动态：

  • 财政部明确补贴政策调整方向，逐步减少新增项目补贴。
  • 多地出台垃圾分类政策，如深圳、广州、北京、杭州、宁波等地。
  • 京津冀及周边地区加强秋冬季大气污染治理，PM2.5浓度偏高，需采取减排措施。

• 投资组合：

  • 建议关注的行业投资组合包括：伟明环保、中国光大国际、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境。

• 风险提示：

  • 处理费上调难度大；
  • 已有焚烧项目进入补贴名录进度不及预期。

重点公司动态

• 业绩预告：

  • 鹏鹞环保、华测检测、安车检测等公司前三季度业绩上涨；
  • 三维丝、东旭蓝天、津膜科技等公司业绩下滑或亏损。

• 项目中标：

  • 三维丝签订两份采购合同，合计金额1.42亿元。

• 股权变动：

  • 鹏鹞环保、国中水务、兴蓉环境、碧水源、雪浪环境、中环环保、博天环境等公司有股权增减、质押及解押等变动。

• 员工持股计划：

  • 科融环境向73名激励对象授予股票期权866万份，行权安排分三期进行。

行业趋势与展望

• 行业将经历洗牌，具备资金和技术实力的公司将进一步提高市场份额。
• 垃圾分类政策的推广将带来新的投资机会，特别是餐厨垃圾处理领域。
• 未来行业竞争将更加激烈，尤其在财政实力较弱的中西部地区。

投资建议

• 焚烧运营板块：建议关注瀚蓝环境、伟明环保、中国光大国际。
• 垃圾分类板块：建议关注盈峰环境、维尔利。

风险提示

• 处理费上调难度大；
• 新增焚烧项目补贴政策执行不及预期。

评级与分析师信息

• 行业评级：增持（维持）
• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001
• 报告日期：2019年10月21日