2017-泰达环保垃圾焚烧发电收费收益权资产支持专项计划信用评级报告_34页_939kb

报告摘要

中诚信证券评估有限公司对中国民族证券设立的“泰达环保垃圾焚烧发电收费收益权资产支持专项计划”进行了信用评级，该专项计划的优先级资产支持证券（泰达01至泰达05）均获得 AA+ 的信用等级。该评级表明，这些证券的预期收益和本金能够获得及时支付和足额偿付的可能性很高，违约风险较低。

基础资产：专项计划的基础资产包括泰达环保、扬州泰达和大连泰达在专项计划设立之日起5年内从相关电力公司收取上网电费的权利，涉及三个垃圾焚烧发电项目（双港、扬州、大连）。
交易结构：专项计划采用优先级/次级支付机制，优先级证券优先于次级分配，且有明确的现金流分配流程和时间表。
信用支持：泰达环保作为差额补足义务人，承诺在专项计划资金不足时补足差额；泰达股份作为担保人，提供不可撤销连带责任担保。
现金流预测：专项计划预计在2016~2020年期间，基础资产现金流分别为17,570.67万元、17,730.77万元、17,894.46万元、17,815.25万元和17,787.34万元。
现金流覆盖倍数：在正常情况下，各期现金流对优先级证券本息的覆盖倍数为1.20~1.27倍，覆盖能力较强。
风险分析：专项计划面临一定的风险，包括合同到期未续签、电价下调、资金混同及沉淀等，但通过差额补足、担保、资金监管等机制进行缓解。
运营保障：原始权益人（泰达环保、扬州泰达、大连泰达）及泰达股份具备较强的持续经营能力，能够保障项目的正常运营。

项目	2012年	2013年	2014年
泰达环保	所有者权益 9.22	所有者权益 9.88	所有者权益 10.56
	总资产 26.18	总资产 28.29	总资产 30.01
	总债务 11.27	总债务 10.37	总债务 15.55
	营业总收入 2.15	营业总收入 3.28	营业总收入 3.36
	营业毛利率 36.47	营业毛利率 42.15	营业毛利率 48.49
	EBITDA 1.11	EBITDA 1.79	EBITDA 1.98
	净利润 0.20	净利润 0.65	净利润 0.69
	经营活动净现金流 -2.53	经营活动净现金流 1.86	经营活动净现金流 1.55
	资产负债率 64.77	资产负债率 65.09	资产负债率 64.80

扬州泰达	2012年	2013年	2014年
所有者权益	2.57	2.64	3.44
总资产	6.20	5.47	6.34
总债务	3.04	2.55	2.41
营业总收入	0.90	0.90	0.84
营业毛利率	58.61	59.36	61.15
EBITDA	-	0.76	0.72
净利润	0.27	0.48	0.40
经营活动净现金流	-0.03	1.11	0.42
资产负债率	58.50	51.82	45.76

大连泰达	2012年	2013年	2014年
所有者权益	2.50	2.67	2.84
总资产	7.62	8.26	7.82
总债务	4.00	4.72	4.46
营业总收入	0.08	1.05	1.16
营业毛利率	42.26	43.11	51.27
EBITDA	0.05	0.70	0.81
净利润	0.00	0.17	0.29
经营活动净现金流	0.28	0.25	0.94
资产负债率	67.18	67.72	63.67

泰达股份	2012年	2013年	2014年
所有者权益	27.87	30.72	34.54
总资产	174.55	203.51	234.78
总债务	87.00	123.40	145.08
营业总收入	59.53	85.53	64.44
营业毛利率	14.02	11.44	18.81
EBITDA	7.21	15.46	20.45
净利润	0.36	4.01	6.03
经营活动净现金流	4.50	2.24	-9.68
资产负债率	78.43	84.91	85.29

优先级资产支持证券	信用等级	预期发行金额（万元）	计息方式	预期到期日
优先级泰达01	AA+	10,700	固定	【】年【】月【】日
优先级泰达02	AA+	11,400	固定	【】年【】月【】日
优先级泰达03	AA+	12,300	固定	【】年【】月【】日
优先级泰达04	AA+	13,000	固定	【】年【】月【】日
优先级泰达05	AA+	13,900	固定	【】年【】月【】日
次级资产支持证券	NR	2,000	固定	【】年【】月【】日
合计	-	63,300	-	-

年份	双港项目（万元）	扬州项目（万元）	大连项目（万元）	合计（万元）
2016	7,237.72	4,500.20	5,832.75	17,570.67
2017	7,364.91	4,420.55	5,945.31	17,730.77
2018	7,417.41	4,472.22	6,004.83	17,894.46
2019	7,417.41	4,459.90	5,937.94	17,815.25
2020	7,255.62	4,420.55	6,111.17	17,787.34

双港项目：天津市第一座垃圾焚烧发电厂，设计年上网电量约1.23亿千瓦时，实际执行上网电价0.65元/千瓦时，2012~2014年及2015年1~6月上网电量基本稳定。
扬州项目：采用BOT模式，特许经营期28年，上网电价为脱硫燃煤机组标杆电价，受煤炭价格影响，近年有所下降。
大连项目：采用BOT模式，特许经营期27年，上网电价同样受煤炭价格影响，近年有所下降。