环保行业垃圾焚烧发电行业专题报告：垃圾发电补贴取消？现在还不是时候-20190221-光大证券-26页_1mb

垃圾发电补贴取消？现在还不是时候

核心内容概述

本报告分析了垃圾焚烧发电行业当前的补贴政策、行业发展现状及未来趋势，认为垃圾焚烧发电上网电价补贴在短期内不会退坡或取消，主要原因包括：

• 垃圾焚烧行业仍存在较大的产能缺口，尚未完成“十三五”规划目标；
• 垃圾焚烧补贴对可再生能源基金的压力较小，仅占基金支出的5.60%。

主要观点

1. 行业发展的驱动力

垃圾焚烧发电行业的发展得益于政策支持，尤其是垃圾处理服务费和上网电价补贴。补贴政策的引入极大改善了行业的盈利能力和市场吸引力，推动了垃圾焚烧处理能力的快速提升。

• 垃圾处理服务费制度从2002年开始实施，为行业发展提供了初步支持；
• 2005年《可再生能源法》和2012年电价补贴政策的出台，进一步强化了垃圾焚烧发电的盈利模式，使其成为行业发展的主要驱动力。

2. 行业现状分析

• 产能缺口依然较大：截至2017年，全国城镇垃圾焚烧处理能力仅为33.14万吨/日，远低于“十三五”规划目标的59.14万吨/日；
• 对财政压力较小：垃圾焚烧补贴仅占可再生能源基金支出的5.60%，远低于光伏和风电行业；
• 补贴结构：垃圾焚烧上网电价由三部分构成，包括地方燃煤电价、省级电网补贴及国家可再生能源基金补贴。

3. 未来政策趋势

• 补贴逐步退坡：随着行业成熟，补贴可能会逐渐减少，但旧有项目因前期技术劣势，补贴取消可能性较低；
• 市场化改革：未来政策将更多参考市场意见，通过垃圾计量收费、精细化处理（如垃圾分类）等手段，提升行业市场化程度，减少对补贴的依赖；
• 技术优化与区域差异：提高吨垃圾发电量（吨发）和降低厂用电量是行业应对补贴退坡的关键策略，技术优势和政府议价能力将成为企业竞争的核心要素。

关键信息

行业发展数据

• 2017年全国城镇垃圾焚烧处理能力为33.14万吨/日，尚不足“十三五”目标；
• 垃圾焚烧处理量在2017年达到9321.50万吨，年复合增速达23%；
• 垃圾焚烧补贴总额为39.86亿元，仅占可再生能源基金支出的5.60%。

技术与运营优化

• 吨发提升：垃圾热值提高和焚烧技术优化（如中温次高压、中温超高压）有助于提高吨垃圾发电量；
• 厂用电量优化：采用大型炉排装备、优化管理可降低厂用电量，提升整体运营效率；
• 补贴依赖：若补贴取消，企业需依靠技术升级和运营效率提升来维持盈利水平。

投资建议

报告建议关注以下企业：

• 中国光大国际（H）：垃圾发电龙头企业，技术优势明显，产能和运营能力持续增强；
• 绿色动力环保（H）：深耕垃圾焚烧行业，布局危废和环卫领域，拓展产业链；
• 上海环境：作为城投旗下环保平台，拥有较强的集团背景和资金支持，新兴业务发展迅速。

风险分析

• 政策风险：若政策发布进度或执行强度不及预期，可能影响行业发展；
• 经营风险：行业负面事件（如排放超标、数据造假、邻避效应）可能对盈利能力造成影响；
• 融资风险：在金融周期下行阶段，融资环境趋紧可能限制企业进一步扩张。

长期发展趋势

• 精细化处理：垃圾分类等措施有助于提升垃圾热值，优化处理效率，控制污染物排放；
• 计量收费制度：未来可能逐步推广“谁产生、谁付费”的模式，提升行业市场化程度；
• 差异化补贴：随着行业成熟，未来可能通过技术标准、热值差异等方式实施差异化补贴，优化行业发展。

行业与市场对比

• 垃圾焚烧行业在低利率环境下具备较强的融资能力，业绩和现金流表现良好；
• 相较于其他行业，垃圾焚烧行业对财政的压力较小，适合当前市场风格。

结论

当前垃圾焚烧发电行业不具备补贴退坡或取消的基础，短期来看，补贴政策仍将持续支持行业发展。长期来看，企业需通过技术优化、精细化处理和市场化改革来应对补贴退坡趋势，提升自身竞争力。建议关注具备技术优势和政府关系的企业，如中国光大国际、绿色动力环保和上海环境。